广州酒家(603043):月饼主业稳健,省外布局有条不紊-季报点评

广州酒家发布三季报:3Q实现营收21.91亿元(yoy+2.27％,qoq+143.57％),归母净利3.90亿元(yoy-5.35％,环比转正)。2024年Q1-Q3实现营收41.03亿元(yoy+5.86％),归母净利4.48亿元(yoy-8.87％),扣非净利4.34亿元(yoy-8.54％)。公司主业营收维持稳健,3Q月饼旺季销售表现彰显韧性。毛利率一定程度受加大促销力度拖累,但精细化管理水平提升,销售/管理费用率同比收窄,冲减毛利率下滑影响。三季度内公司省内食品业务营收表现稳健,持续稳步扩张+优化经销渠道布局,长远来看食品省外渠道拓展具备潜力。餐饮业务强化粤菜特色标签,增长势能积极,期待新店爬坡结束后带来的利润增量,有望进一步巩固双主业协同发展。维持"增持"评级。月饼旺季动销有韧性,门店扩张、优惠促销拖累毛利3Q24食品业务收入17.98亿/yoy-0.5％,其中月饼系列/速冻食品/其他产品收入占食品收入比重分别达78.4/12.9/8.7％,同比分别+0.5/-0.6/+0.1pct。月饼销售表现稳健,据公司公告,截至2024年农历八月十五日月饼销售结束,公司24年自有品牌月饼累计销售1,374万盒/yoy+1.5％(按农历日期同比)。3Q餐饮服务业务营收3.67亿元/yoy+17.3％,受益于稳步拓店。据上证投资者关系互动平台,公司在月饼旺季积极于线上线下各渠道促销,单价下降或压缩毛利空间,3Q毛 利率39.5％/yoy-2.8pct。3Q24公司销售/管理费率为7.3/6.7％,同比-0.9/-0.2pct,效率提升部分抵消毛利率下滑影响。广东省内销售表现稳健,省外渠道布局有条不紊3Q24直销增速强劲,季内直销/经销及代销收入分别yoy+5.3/-3.5％。3Q24公司食品业务于广东省内/境内广东省外/境外销售收入同比分别+0.7/-2.3/-24.8％,广东省内销售表现稳健(占食品业务营收72.1％)。年内公司稳步布局经销商、扩张业务触点,1-3Q24公司广东省内/境内广东省外/境外经销商数量分别新增84/141/8家,对应3Q境内广东省外经销商新增61家(vs3Q23新增58家),布局步伐有条不紊。

   目标价17.75元,维持"增持"评级考虑4Q23月饼收入部分延迟确认筑高基数,24-26年品类需求增长动能不强,速冻业务或继续承压,预测24-26年EPS为0.89/1.06/1.22元(前值:1.04/1.14/1.29元),食品/餐饮可比公司Wind一致预测25年PE15/16X,分部估值法给予食品目标市值72亿元(4.2亿净利润/PE17X,月饼老牌龙头给予溢价,考虑增长降速,竞争有所加剧,微幅削弱溢价率)/餐饮目标市值29亿元(1.8亿净利润/PE16X,给予平价),目标价17.75元。

   风险提示:出行恢复不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。