海天味业(603288):收入稳健增长,经营向上周期持续验证

事件:公司2024Q1-3实现收入203.99亿元,同比增长9.38％;实现归母净利润48.15亿元,同比增长11.23％;实现扣非后归母净利润46.15亿元,同比增长11.14％。其中2024Q3实现收入62.43亿元,同比增长9.83％;实现归母净利润13.62亿元,同比增长10.50％;实现扣非后归母净利润12.89亿元,同比增长9.11％。

   主业稳步增长,三大品类环比加速。2024Q3公司调味品收入为57.81亿元,同比增长9.76％;前三季度调味品收入为189.66亿元,同比增长9.28％。分品类看,2024Q3酱油、调味酱、蚝油收入分别为30.75、5.83、11.05亿元,同比分别增长8.72％、10.17％、7.83％,三大品类增速环比上半年均略有提速。其他调味品Q3收入为10.19亿元,同比增长15.08％。前三季度酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入分别为103.38、20.34、34.27、31.66亿元,同比分别增长7.40％、9.01％、6.38％、19.88％。分渠道看,2024Q3线下、线上分别实现收入54.45、3.36亿元,同比分别增长8.12％、45.42％;前三季度线下、线上分别实现收入180.23、9.42亿元,同比分别增长8.22％、34.53％。分地区看,2024Q3东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入11.75、11.53、12.87、14.39、7.28亿元,同比分别增长19.94％、7.82％、11.55％、8.09％、-0.78％。前三季度东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入36.93、38.10、42.05、48.16、24.42亿元,同比分别增长11.53％、14.36％、8.16％、6.79％、5.49％。

   前三季度公司经销商净增加131家至6722家。

   毛利率稳步提升,成本红利兑现。2024Q3公司毛利率同比提升2.07个pct至36.61％,前三季度毛利率同比提升1.29个pct至36.78％,主要系原材料价格回落。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.04、+1.05、+0.70个pct至5.58％、2.42％、3.57％、-1.11％;前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.42、+0.06、+0.26、+0.45个pct至5.87％、2.02％、2.95％、-1.57％。综合来看,2024Q3公司净利率同比提升0.11个pct至21.84％,前三季度净利率同比提升0.41个pct至23.67％。

   盈利预测:我们认为公司经营在2023年触底后,反转趋势已经确立,叠加2025年春节靠前,全年有望实现稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为270.59、297.69、324.31亿元,同比增长10％、10％、9％,归母净利润分别为62.56、69.32、75.88亿元,同比增长11％、11％、9％,EPS分别为1.12、1.25、1.36元,对应PE为40.3倍、36.4倍、33.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:需求修复低于预期,竞争加剧风险,食品安全风险,研报信息更新不及时的风险