涪陵榨菜(002507):收入环比加速,成本红利兑现

事件:2024Q1-3公司实现收入19.62亿元,同比增长0.56％;实现归母净利润6.71亿元,同比增长1.74％;实现扣非后归母净利润6.37亿元,同比增长5.60％。其中2024Q3实现收入6.57亿元,同比增长6.81％;实现归母净利润2.23亿元,同比增长17.88％;实现扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长23.80％。

   收入环比改善,毛利率大幅提升。经历Q1和Q2收入同比分别下降1.53％和3.37％后,Q3收入回归正增长。2024Q3公司毛利率为56.17％,同比提升10.48个pct,环比提升6.99个pct,主要受益于原材料成本下降。根据公司中报,公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32％和26％,2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。前三季度公司毛利率为52.63％,同比提升1.90个pct。

   短期加大市场投入,销售费用率上升。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.51、-0.13、+0.27、-0.07个pct至17.24％、3.13％、0.42％、-3.70％。

   销售费用率上升主要系公司加大了市场投入,从而带来了Q3收入增速回暖。2024Q3投资净收益/收入同比下降1.02个pct至0.86％,公允价值变动净收益/收入同比下降0.89个pct至0.33％。综合来看,第三季度公司归母净利率同比提升3.19个pct至33.91％。

   盈利预测:公司收入逐步企稳,随着低价原材料投入使用,推动利润弹性加速释放。

   根据公司三季报,考虑到成本红利释放超预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为24.84、27.07、29.45亿元(前值为25.22、27.50、29.91亿元),归母净利润分别为8.52、9.88、10.66亿元(前值8.37、9.60、10.48亿元),EPS分别为0.74、0.86、0.92元,对应PE为19.8倍、17.1倍、15.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:原材料价格波动风险;渠道开拓不达预期;新品推广不达预期;研报信息更新不及时的风险