通用股份(601500):短期业绩承压,海外双基地逐步放量

2024年前三季度公司实现营业收入49.9亿元,同比+36％;归母净利润3.8亿元,同比+139％;扣非归母净利润3.6亿元,同比+163％。其中2024Q3实现营业收入19.2亿元,同比+33％,环比+18％;归母净利润0.93亿元,同比-7％,环比-30％;扣非后归母净利润0.89亿元,同比-6％,环比-30％。

   受汇兑和海运补贴影响,Q3业绩承压海外泰国和柬埔寨基地放量带动产销量增长,2024Q3公司分别实现轮胎产量/销量570/552万条,销量同/环比分别+55％/+36％,带动营收端增长。利润端有所承压,主要是原材料成本上涨、汇兑损失和海运费补贴影响。2024Q3主要原材料天然胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价环比分别+7％/+7％/-9％/-3％,叠加海运费补贴较多,2024Q3毛利率环比下滑2.3pct至15.1％。期间费用方面,2024Q3期间费用率环比+1.6pct至8.8％,其中财务费用增加6678万元,主要是汇兑损益所致。展望后市,我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压;截至10月25日,CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月末已下滑8％/33％/16％,海运补贴在10月有所减少,11月有望全面取消,我们认为公司经营性利润有望边际改善。

   国内外项目顺利推进,持续贡献未来两年增量海外方面,公司积极把握"出海2.0"机遇,海外双基地将持续发力,贡献未来两年增量。泰国一期半钢胎需求较好,泰国二期项目于今年6月28日投产,目前处于产能爬坡阶段,截至10月15日泰国一期+二期半钢胎日产量已突破2.7万条,再创发货记录。柬埔寨一期于今年5月全面达产,柬埔寨二期已于今年8月28日首胎下线,9月柬埔寨基地半钢胎产量达55.6万条,全钢胎产量超9万条,整体发货量突破70万条,呈产销两旺态势。国内方面,今年6月28日投产的国内600万条半钢胎技改项目产能稳步攀升,目前国内半钢工厂出入库量近40万条,创历史新高。中长期来看,公司继续践行"5X战略",力争十年内实现全球5大生产基地,5千万条轮胎产能,将进一步推动海外生产基地选址建设,未来成长可期。

   海外双基地持续放量,维持"买入评级"公司海内外项目推进顺利,但鉴于原材料价格相对高位,我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元,同比增速分别为52％/51％/11％,归母净利润分别为5.9/10.6/13.4亿元,同比增速分别为172％/80％/27％,EPS分别为0.37/0.66/0.84元/股,当前市值对应PE分别为14.5/8.1/6.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:在建/拟建项目进度不及预期;轮胎出海不及预期;原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;海外基地受双反制裁;海运费大幅上涨