口子窖(603589):兼系列高基数下承压,渠道改革仍在推进-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现收入43.62亿元,同比-1.89％;归母净利润13.11亿元,同比-2.81％。

   收入利润略低于预期,销售收现快于收入2024Q3公司实现收入11.95亿元,同比-22.04％;归母净利润3.62亿元,同比-27.72％。2024Q3收入与利润略低于我们此前预期,公司报表逐步回归实际动销。2024Q3公司收入+Δ合同负债12.33亿元,同比+3.61％。2024Q3销售收现14.26亿元,同比+1.78％,销售收现快于收入。

   高档白酒同比下滑,省内韧性较强分产品看,2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现收入11.39/0.13/0.21亿元,分别同比-22.70％/-55.30％/+26.54％。低档白酒表现较好,高档白酒同比下滑,我们判断或主因去年新品兼系列推出后铺货带来高基数。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元,分别同比减少22.09％/25.59％。前三季度省内/省外经销商数量分别净增加4/53家至500/508家。

   毛利率同比下降,盈利能力承压2024Q3公司毛利率71.91％,同比-5.90pct,我们判断或主要由于去年兼系列产品铺货较多拉动毛利率高基数。管理费用率与营业税金及附加比率微增下盈利能力承压,2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为12.38％/7.08％/16.32％,分别同比-3.03/+1.27/+2.86pct;归母净利率为30.28％,同比-2.38pct。

   新品稳步推进,维持"买入"评级考虑到消费弱复苏,公司渠道调整仍在推进中,我们预计公司2024-2026年营业收入分别57.21/57.44/58.74亿元,分别同比-4.05％/+0.42％/+2.26％,归母净利润分别为16.35/16.45/16.88亿元,分别同比-5.03％/+0.64％/+2.58％,对应2024-2026年PE估值分别为16/16/15X。考虑到公司受益安徽白酒β推进规模扩张,稳步进行渠道调整,兼系列新品渠道利润领先、有望逐步起量带动增长,维持"买入"评级。

   风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期