安井食品(603345):新品势能强劲,非经常与费投增加造成盈利波动

事件

   公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润110.77/110.77/10.47/10.01亿元,同比7.84％/7.84％/-6.65％/-2.46％。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29亿元,同比4.63％/4.63％/-36.76％/-30.9％。

   核心要点

   Q3主业稳健增长,但新品势能强劲,经营压力最大时点过去。分公司业务看,预计主业单Q3表现平淡、实现小个位数增长,宏业/柳伍随着销售价格回暖后均有小双位数增长,环比上半年有一定改善,冻品先生和功夫食品增长亮眼,其中冻品先生全年有望达成此前目标。产品角度看,牛羊肉卷、小酥肉、烤肠、琐鲜装、虾滑前三季度均有较好增长,烤肠大单品成功打爆,全年销售预计有较大突破,明年可实现自产,牛羊肉卷进入旺季动销旺盛。进入10月以后经营压力将明显减缓,一方面2025年春节较为靠前,主力发货时间提前至12月,核算口径错期下利好Q4,另一方面今年入冬天气较为正常,有利于火锅消费季节的正常表现,相比去年暖冬造成需求不足来说今年需求端较为稳健。

   为应对行业竞争公司加大促销政策、新品投放支持,叠加股份支付摊销、政府补助减少等非经常费用波动导致报表端利润率下滑。2024前三季度,公司毛利率/归母净利率为22.64％/9.45％,分别同比0.58/-1.47pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23％/3.31％/0.64％/-0.51％,分别同比0.15/0.94/-0.01/0.18pct。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润35.33/35.33/2.44/2.29亿元,同比4.63％/4.63％/-36.76％/-30.9％。24Q3,公司毛利率/归母净利率为19.93％/6.92％,分别同比-2.04/-4.53pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4％/3.53％/0.74％/-0.23％,分别同比0.29/1.39/-0.08/0.29pct。毛利率下降主因公司参与市场竞争,在个别品类上进行促销政策、价格竞争、以及新品推广投入等因素导致,费用端来看有以下影响因素:1)管理费用提升,包括股份支付费用全年度影响、以及咨询机构中介费用;2)销售费用增加,包括人员工资、促销费用、物流费用等;3)利率下降导致财务利息收入减少;4)非经常损益中单季度政府补助减少较多。

   盈利预测与投资评级

   根据三季报情况我们下调盈利预测,预计2024-2026年收入为152.71/167.45/182.47亿元(原预测值为155.12/171.14/187.88亿元),同比增长8.73％/9.65％/8.97％。预计2024-2026年归母净利润为14.13/15.83/18.00亿元(原预测值为16.31/18.39/20.99亿元),同比增长-4.39％/+11.99％/+13.75％,还原股份支付摊销影响后2024-2026年表观净利润约为14.97/16.21/18.15亿元,同比+1.3％/+8.3％/+12％。未来三年EPS分别为4.82/5.40/6.14元,对应PE分别为18/16/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。