东鹏饮料(605499):第二曲线蓄力,Q3业绩再超预期

业绩简评10月29日公司发布三季报,24Q1-Q3实现营收125.58亿元,同比+45.3％;实现归母净利润27.07亿元,同比+63.53％;扣非归母净利润26.63亿元,同比+77.30％。其中,24Q3实现营收46.85亿元,同比+47.29％;实现归母净利润9.77亿元,同比+78.42％;扣非归母净利润9.56亿元,同比+86.91％,业绩靠近此前预告上限。经营分析特饮维持高增长,补水啦Q3超预期。1)分产品,24Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料实现营收36.52/7.35/2.81亿元,同比+27.73％/+299.58％/-12.07％。东鹏特饮精细化管理渠道、加强冰冻化陈列,有效拉动终端动销。其他饮料具备多品类补充,其中电解质水借助现有网点优势,不断拓宽消费场景,销售表现超预期。2)分渠道,24Q3经销/直营/线上渠道营收同比+41.0％/79.0％/140.0％,特通、餐饮等渠道持续开拓,24Q3经销商环比净增加11家(三季度末经销商2993家)。3)分区域,24Q3广东大本营收入增长23.8％,其他区域增速均在40％+,华中/西南表现更为亮眼,销售全国化持续推进。4)Q3末合同负债为23.8亿元,同比增长24％,蓄水储备充足,全年高增可期。成本下行+规模效应,盈利能力大幅改善。1)24Q3毛利率/净利率分别为为45.81％/20.85％,同比+4.29pct/+3.64pct,毛利率显著改善主要系PET低位锁价全年、白砂糖采购单价环比下行 。2)24Q3销售/管理/研发费率分别为17.86％/2.41％/0.44％,同比+0.33/-0.56/-0.12pct,销售费率增加系冰柜费用追加、奥运相关冠名费用投放。3)24Q3投资收益0.31亿元,同比-36.13％,主要系银行理财产品收益减少,因此扣非净利率表现更优。我们看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。东鹏特饮基本盘稳固,伴随着省外网点拓展、单点产出提升将维持稳健增长。电解质水仍处于成长初期,渗透率仍有较大提升空间。伴随着单品规模效应释放及销售费用精细化管理,持续看好公司净利率提升。

   盈利预测、估值与评级考虑到补水啦Q3放量超预期,我们上调24-26年利润8％/8％/8％,预计24-26年公司归母净利润分别为31.4/40.4/50.4亿元,分别同比+54％/29％/25％,对应PE分别为36x/28x/22x,维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。