安井食品(603345):虽受需求端扰动,主业仍有韧性

事项:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营业收入110.77亿元,同比增长7.84％;归母净利润10.47亿元,同比减少6.65％;实现扣非归母净利10.01亿元,同比减少2.46％。公司24Q3实现营业收入35.33亿元,同比增长4.63％; 归母净利润2.44亿元,同比下降36.76％;实现扣非归母净利2.29亿元,同比减少30.90％。

   平安观点:单季度来看,毛利率及净利率均有所下滑。公司24Q1-Q3实现毛利率22.64％,同比上升0.58pct。销售/管理/财务费用率分别为6.23％/3.31％/-0.51％,较同期上升0.16/上升0.95/上升0.19pct。费用端的提升导致净利率有所下滑,24Q1-Q3实现净利率9.59％,同比降低1.51pct。单季度来看,公司24Q3实现毛利率19.93％,同比下降2.04pct;实现净利率6.96％,同比下降4.59pct,判断主要是受到需求端疲软的影响。

   持续大单品战略,主业增长稳健。公司坚持每年聚焦培养3-5个"战略大单品",同时通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升。分产品看,公司24Q1-Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他产品分别实现营收56.25/33.37/18.24/2.68/0.09/0.22亿元,同比增长13.88％/增长7.34％/下降2.06％/下降20.87％/下降79.28％/增长25.53％。其中休闲食品营业收入较上年同期下滑较多,主要系公司控股子公司OrientalFoodExpressLimited调整常温食品业务所致。

   新零售渠道快速发展,境外业务增速亮眼。分销售模式来看,24Q1-Q3经销商渠道实现营收90.91亿元,同比增长9.24％;特通直营实现营收7.06亿元,同比下降14.53％;商超渠道实现营收6.02亿元,同比增长1.52％;新零售渠道实现营收4.64亿元,同比增长41.95％;电商渠道实现营收2.13亿元,同比增长5.30％。新零售渠道营业收入较上年增长较快,主要系上海盒马物联网有限公司增量所致;特通直营渠道同比下降,主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。分区域来看,境内营收占比最大的是华东区域,Q1-Q3实现营收47.50亿元,同比增长7.58％;而增速最快的是西南地区,实现营收6.92亿元,同比增长15.33％。境外实现营收1.22亿元,同比增长35.77％,主要系控股子公司OrientalFoodExpressLimited、新柳伍、新宏业境外业务增量及上年基数较小所致。

   财务预测与估值:受宏观经济环境影响,居民消费复苏的斜率不及预期,仍需关注需求恢复情况,根据公司24年三季报,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.99亿元(前值为16.34亿元)、16.56亿元(前值为18.21亿元)、18.06亿元(前值为19.85亿元),EPS分别为5.11/5.64/6.16元,对应10月28日收盘价的PE分别为18.0、16.3和14.9倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道,优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒,看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)新品推广不达预期。若公司新品接受程度低,新品推广或不达预期,将影响公司业绩增长。2)渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期,或竞争对手加大渠道开拓投入,公司渠道开拓或不达预期。3)预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域,或市场竞争格局恶化,公司预制菜发展或不达预期。4)原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高,若上游原材料价格波动,或对公司盈利造成一定影响。5)食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重,若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题,会对公司发展造成负面影响。