老板电器(002508):短期经营承压,关注以旧换新成效-季报点评

公司公布三季度业绩:收入26.66亿元,同比-11.07％,环比+6.99％;归母净利润4.43亿元,同比-18.49％,环比+22.68％。前三季度公司实现收入73.96亿元,同比-6.78％;归母净利润12.02亿元,同比-12.44％。受地产行业影响,24Q3公司营收、利润进一步承压。展望未来,家电以旧换新政策对需求的拉动效果逐步释放,公司经营有望逐步企稳回升。维持"买入"评级。

   短期营收增长承压,但以旧换新政策对需求拉动效果明显

   公司24Q3营收同比-11.07％,降幅较上半年进一步走扩(24H1:-4.16％),主要系地产景气度下行所致。根据国家统计局数据,今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4％,降幅比上半年扩大2.6pct。展望未来,家电以旧换新政策对需求有较明显的提振作用。8月以来各地以旧换新政策细则陆续出台,根据奥维云网的监测,今年1-7月油烟机零售额同比-0.2％,8、9月的单月零售额同比分别为-2.3％、+43％,环比改善明显。随着政策影响的不断扩大,我们认为Q4烟灶需求加速回暖。

   加大营销费用投入,提振终端动销

   公司24Q3毛利率为53.18％,同比+0.99pct,主要系产品结构优化所致;销售费用率为28.24％,同比+2.26pct;毛销差为24.95％,同比-1.27pct。这主要系公司加大产品促销,提振终端动销所致。此外,3季度确认理财收益近5000万,增厚当期收益。最终,公司24Q3净利率为16.61％,同比-1.51pct。

   盈利预测与估值

   受房屋竣工下滑的影响,我们调整公司2024-2026年EPS为1.78、2.02和2.23元(前值2024-2026年1.91、2.13、2.38元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为12倍,公司作为厨电行业龙头,现金流稳定、经营质量高,我们给予公司2025年15倍,对应目标价30.30元(前值:22.92元),维持"买入"评级。

   风险提示:房地产市场波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险。