恺英网络(002517):Q3业绩超预期,新品储备丰富-季报点评

公司Q3实现营收13.72亿元(yoy+30.33％,qoq+10.00％),归母净利4.71亿元(yoy+31.52％,qoq+22.97％),超我们此前业绩前瞻预期(24Q3归母净利3.0-3.5亿元),主因存量产品流水稳健,海外市场及新品贡献增量业绩。24Q1-Q3实现营收39.28亿元(yoy+29.65％),归母净利12.80亿元(yoy+18.27％),扣非净利12.81亿元(yoy+23.43％)。公司24Q3毛利率82.6％,yoy-1.1pct。24Q3销售/管理/研发费用率30.8/3.3/12.4％,分别同比变动+1.8/-2.7/+0.5pct。我们看好公司长线产品的运营能力及新品研发能力,后续新品上线有望带来增量,维持"买入"评级。

   出海产品持续突破,IP合作增强影响力

   7月21日《仙剑奇侠传:新的开始》海外版在中国港澳台、新加坡和马来西亚地区正式上架,开放下载后持续三天霸榜台湾iOS免费榜第一,且荣获澳门iOS免费榜第一、台湾Google play免费榜第一、香港Google play免费榜第二和香港iOS免费榜TOP7。10月9日,公司发行的MMO游戏《诸神劫:影姬》在中国港澳台地区正式上架,产品开放首日霸榜台湾iOS免费榜第一,澳门iOS免费榜一。10月17日《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台、新加坡和马来西亚地区双平台正式上架。IP方面,上海电影与公司共同推出首个IP合作项目"黑猫警长"正版授权游戏。

   自研产品储备丰富,Q4或25H1重磅新品有望上线

   Q3上线产品包括《史莱姆》等,流水表现稳健。公司与盛趣游戏联合发行的《龙之谷世界》在十一测试期间取得不错数据表现;LaTale正版授权手游《彩虹橙》10月20日已正式开启公测。《斗罗大陆:诛邪传说》已于10月10日首轮测试;《盗墓笔记启程》首轮不计费删档测试已开启,有望24Q4或25H1上线。Q3恺英网络及旗下公司获得的版号包括《永恒龙族》《黑龙风暴》《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》等。公司后续产品线丰富,陆续上线有望增厚业绩。

   公司海外进展顺利,产品储备丰富,维持"买入"

   我们维持盈利预测,预计24-26年实现归母净利18.6/22.4/25.9亿元,25年可比公司Wind一致预期PE均值13.5X,考虑公司海外拓展顺利,产品储备丰富,且Q3业绩增速明显高于行业(24Q3游戏行业市场规模同增8.95％),给予25年18 X PE,目标价18.76元(前值11.23元),维持"买入"评级。

   风险提示:新游上线进度不及预期、行业政策变化、老游戏流水下滑。