海天味业(603288):经营持续好转,龙头地位巩固-季报点评

24Q1-3公司收入/归母净利/扣非归母净利204.0/48.1/46.1亿元,同比+9.4％/+11.2％/+11.1％;24Q3营收/归母净利/扣非归母净利62.4/13.6/12.9亿元,同比+9.8％/+10.5％/+9.1％,Q3业绩基本符合我们预期(前次前瞻我们预计Q3收入/归母净利润同比+9％/+10％)。收入端,低基数及下游动销恢复基础上,延续较快增长,24年公司强化渠道费用投放及精细化管理,份额持续回升;利润端,Q3费用投放趋于平稳,规模效应及成本红利拉动Q3毛利率同比+2.1pct,资产减值损失等短期因素扰动下净利率同比+0.1pct。展望来看,公司今年以来渠道及终端持续恢复、新品贡献增加、份额持续恢复,看好Q4春节备货旺季行情及全年目标达成,维持"增持"。

   核心品类稳健增长,渠道运营精细化

   产品端,24Q3酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营收30.7/5.8/11.0/10.2亿,同比+8.7％/+10.2％/+7.8％/+15.1％,酱油、蚝油大单品相对稳定,调味酱随家庭端需求修复,料酒、凉拌汁等其他调味品延续较快增长、持续贡献增量;渠道端,24Q3线下/线上渠道收入同比+8.1％/+45.4％,线下C端需求在低基数下有所恢复,餐饮端需求仍平淡,新零售、定制化渠道打开新增量。截至24Q3末,经销商较24H1末净增48家至6722家,渠道及终端政策趋向精细化,渠道广度亦有所拓展;区域端,24Q3东/南/中/北/西部营收同比+19.9％/+7.8％/+11.5％/+8.1％/-0.8％。

   成本红利/规模效应带动24Q3归母净利率同比+0.1pct

   24Q1-3毛利率36.8％,同比+1.3pct,对应24Q3毛利率36.6％,同比+2.1pct,核心得益于规模效应及大豆等原料价格回落;费用端,24Q1-3销售/管理费用率5.9％/2.0％,同比+0.4/+0.1pct(24Q3同比基本持平/基本持平),24年存量竞争的行业环境下,公司渠道人员及促销费用有所增加。最终24Q1-3录得归母净利率23.6％,同比+0.4pct;24Q3因收购子公司计提商誉减值致Q4资产减值损失同比增加9755万元(占收入比重同比+1.6pct),Q3归母净利率21.8％,同比+0.1pct。展望来看,公司24年通过小品类拓展/渠道精细化运营及费用加投实现持续改善,龙头地位强化。

   改革调整取得初步成效,维持"增持"评级

   四五计划开局之年,改革调整获初步成效,基本面持续向上修复,中长期龙头优势显著。我们维持盈利预测,预计24-26年EPS1.12/1.23/1.35元,参考可比25年均PE 30x(Wind一致预期),考虑公司龙头地位持续稳固、认可估值溢价,给予25年42x PE,目标价51.66元(前值40.32元),维持"增持"。

   风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题