远兴能源(000683):24Q3业绩略超预期,二期项目持续推进-2024年三季报点评

本报告导读:公司2024年三季度业绩略超预期,阿拉善项目带动公司持续成长,维持"增持"评级。

   投资要点:维持"增持"评级。维持公司24-26年EPS分别为0.67、0.79、0.93元。参考可比公司,给予25年11.31倍PE估值,上调目标价至8.90元(原为7.40元)。

   公司24Q3业绩略超预期。公司24年前三季度实现营业收入103.72亿(yoy+29.04％),归母净利润18.05亿(yoy+19.84％);其中Q3单季度营收33.03亿(yoy+23.13％,qoq-12.84％),单季度归母净利润5.96亿元(yoy+31.30％,qoq-6.94％)。超预期或来自于煤炭板块的利润贡献,扣除投资收益(煤炭板块)后公司Q3业绩符合预期。

   市场整体供大于求,纯碱价格于Q3持续下行。1)根据百川盈孚,市场整体供大于求,7月以来下游玻璃领域放水冷修产线不断增加,且部分企业堵窑减产持续进行,光伏、浮法玻璃行业在产产能不断下降,对原料重碱需求形成压制,重质纯碱价格持续下行。2)内需:根据百川盈孚,24M1-9我国纯碱的表观消费量为总需求2606万吨,同比+23.56％;其中,24年9月纯碱的表观消费量为247万吨,同比-0.15％,环比-11.85％。光伏玻璃及碳酸锂产量的增长为长期内需增长的重要驱动因素,但7月以来光伏玻璃需求持续环比下降。

   24M1-9我国光伏玻璃与碳酸锂产量分别为2130万吨(同比+47.38％)、50万吨(同比+64.56％);其中,24年9月光伏玻璃与碳酸锂产量分别为210万吨(同比+5.58％,环比-14.54％)、6.34万吨(同比+79.68％,环比-2.85％)。3)外需有所上升:2024年1-9月我国纯碱的出口量为72万吨,同比-43.89％;其中,2024年9月纯碱的出口量为12.85万吨,同比+128.86％,环比+4.59％。

   资源为王,低成本扩张,中长期成长无忧。公司阿拉善天然碱项目一期项目已具备达产条件(纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年)。

   此外,阿拉善天然碱项目二期工作已启动,规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。公司阿拉善项目采用的天然碱法生产纯碱,处于纯碱生产曲线的左端,资源优势下的低成本扩张保障公司的中长期成长。

   风险提示:在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。