口子窖(603589):迈入调整阶段,静待修复-2024年三季报点评

本报告导读:公司2024Q3受消费力制约,迈入调整阶段,业绩表现不及预期;整体看,盈利能力仍处相对高位,预收指标相对良性,公司有望走出底部,实现业绩修复。

   投资要点:维持"增持"评级,维持目标价49.92元。根据公司2024Q3业绩表现,下调2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为2.58元、2.70元、2.83元(前值分别为3.24元、3.53元、3.77元)。尽管公司处于调整期,考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,并参考行业平均,维持目标价49.92元,对应2025年18X动态PE。

   2024Q3迈入调整,业绩不及预期。公司2024Q3收入整体表现低于预期,产品层面推测主要系期内口子10年及以上单品放量受阻,区域层面,消费力磨底叠加竞品挤占,2024Q3省内、省外均处于调整阶段。公司期内为加强动销而加大费用投放力度,对利润端有所拖累,期内利润表现低于预期。

   毛利率波动明显,净利率仍处高位。公司期内货折力度加大,对毛利率有所拖累,叠加期内税金及附加占比同比抬升,对盈利能力有阶段性制约;公司期内在消费者培育等方面支出相对平稳,期间销售费用率同比回落;综合多因素下,公司2024Q3净利率同比-2.38pct至30.28％,净利率仍然处于相对高位。公司2024Q3并未强制渠道回款,期内销售收现及预收指标相对良性。

   口子有望实现业绩修复。公司处于渠道、产品改革深水区,预计后续仍将调整一段时期,但口子窖具备较好的消费者基础及产品力,公司有望通过产业周期底部完成渠道及产品改革,伴随产业周期上行,口子有望实现业绩修复。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。