百洋医药(301015):品牌运营业务盈利能力持续提升

事件:百洋医药公布2024年三季度业绩。本季度百洋制药并表,合并后24Q1-3公司实现营收61.4亿元(同比+2.7％);归母净利润6.4亿元(同比+17.4％),扣非归母净利润6.1亿元(同比+26.2％),净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。

   分业务来看:24Q1-3公司核心业务品牌运营业务实现营业收入41.3亿元(同比+15.5％)。还原两票制业务后,品牌运营业务实现营业收入44.8亿元。

   批发配送:公司聚焦核心品牌运营业务,批发配送业务规模压缩,24Q1-3批发配送业务营收17.0亿元(同比-19.4％);

   零售业务:24Q1-3营收2.9亿元(同比+8.6％),实现了稳健增长。

   毛利率大幅提升,销售费用率略有增加。毛利率方面,24Q1-3毛利率为35.7％(同比+3.0pct)。

   其中品牌运营业务毛利额为20.2亿元,毛利额同比增加3.3亿元,同比增长19.3％,毛利额占比达91.9％。费用端来看,24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为16.4％/3.1％/0.9％(同比+0.9/-0.2/+0.1pct),销售费用率略有增长。

   盈利预测与评级:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元,增速分别为30.1％/26.0％/25.4％,当前股价对应的PE分别为18X、14X、12X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台,具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力,已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品,商业化能力得到充分验证,目前正在加速布局创新药械,随着相关产品陆续进入收获期,长期成长天花板有望打开,维持公司"买入"评级。

   风险提示:核心品种收入不及预期;合作品种上市进展不及预期;市场竞争加剧风险。