海天味业(603288):公司状态向好,全年目标可期

公司状态向好,全年目标可期消费品/食品饮料目标估值:当前股价:45.37元24Q3收入/归母净利润同比增长9.83％/10.50％,业绩符合市场预期,公司今年表现明显好于同行,渠道配合意愿改善,内部新品推广加快,收入稳健增长下,三季度末渠道库存环比基本持平,四季度低基数下有望实现快速增长,全年目标达成可期。我们给予24-25年EPS预测为1.13、1.24元,当前股价对应24年40倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   24Q3收入/归母净利润同比增长9.83％/10.50％。公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润203.99/48.15/46.15亿元,分别同比+9.38％/+11.23％/+11.14％,单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润62.43/13.62/12.89亿元,分别同比+9.83％/+10.50％/+9.11％,业绩符合市场预期。单Q3现金回款72.59亿元,同比+12.48％,期末合同负债16.81亿,同比下降16.24％。

   主品类份额提升,新品类快速增长,公司状态向好。分品类看,24Q3海天酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元,分别同比+8.72％/+10.17％/+7.83％/+15.08％,公司今年渠道状态明显改善,家庭端经销商得到优化,餐饮端推进渠道扁平化,外部压力下海天酱油等主品类份额逆势提升,实现稳健增长。同时,公司今年加大新品推广力度,酸辣凉拌汁等产品成为今年爆品,带动其他产品快速增长。分区域看,前三季度公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+11.53％/+14.36％/+8.16％/+6.79％/+5.49％,单Q3分别同比+19.94％/+7.82％/+11.55％/+8.09％/-0.78％,今年东部和南部优势市场经销商数量增加更多,截至三季度末全国经销商数量6722家,净增加131家,东部/南部/中部/北部/西部分别净增加36/39/17/15/24家。

   毛利率持续提升,资产减值损失有所影响。公司24Q3实现毛利率36.61％,同比提升2.07pcts,除受益大豆等原材料成本同比下降外,公司收入持续增长规模效应也有体现。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率5.58％/2.42％/3.57％/-1.11％,分别同比-0.01/+0.03/+1.05/+0.70pct,研发费用投入有所加大,推测与新品推广加快有关,其他费用稳定。此外,公司Q3确认资产减值损失0.98亿,主要系此前并购子公司产生的商誉减值。公司Q3实现净利率21.81％,同比略微提升0.13pct。

   投资建议:公司状态向好,全年目标可期,维持"强烈推荐"评级。公司今年表现明显好于同行,渠道配合意愿改善,内部新品推广加快,收入稳健增长下,三季度末渠道库存环比基本持平,四季度低基数下有望实现快速增长,全年目标达成可期。我们给予24-25年EPS预测为1.13、1.24元,当前股价对应24年40倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等