安井食品(603345):Q3促销拖累毛利,经营短期承压

24Q3公司收入/归母净利润分别同比+4.63％/-36.76％,营收增长稳定,火锅料基本持平,米面同比下滑,菜肴板块增长提速,广宣促销、股份支付费用上升导致盈利承压。Q4旺季到来、天气转冷有望带动动销改善,利润端部分海水鱼糜价格上行,预计利润端短期有所承压。中长期营收增长恢复,利润率在规模效益下仍将持续改善。预计公司24-25年EPS预测为4.81、5.69,对应24年PE19X,维持"增持"评级。

   24Q3收入/归母净利润分别同比+4.63％/-36.76％,利润有所承压。公司发布第三季度报告,24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润35.3/2.4/2.3亿,同比+4.63％/-36.76％/-30.90％,收入符合预期,盈利有所承压,归母净利润下滑主要系本期政府补助同比减少,广宣、促销费及股份支付费用增加所致。24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为110.8/10.5/10.0亿,同比+7.84％/-6.65％/-2.46％。24Q3经营现金流量净额10.78亿,同比+15.18％,系本期销售商品、提供劳务收到现金增加所致。

   Q3火锅料基本持平,米面同比下滑,菜肴板块增长提速。分产品看,24Q3火锅料/速冻面米/速冻菜肴/农副产品分别实现营收17.92/5.32/11.28/0.79亿元,同比-0.12％/-9.49％/+24.12％/-0.39％,锁鲜装Q3延续较快增长,传统火锅料增长略有压力,米面竞争加剧,安井小厨、冻品先生增长良好,菜肴制品实现两位数以上增长。分渠道看,经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收29.78/1.71/1.88/0.59/1.37亿,分别同比+3.2％/+15.1％/-12.4％/+0.4％/+95.9％,除特通直营渠道外,其他渠道均迎来增长。受益于与盒马的合作,新零售渠道Q3同比增长95.93％。特通渠道同比下滑主要受部分直营客户转经销模式以及新宏业、新柳伍的部分特通客户销售下滑影响。

   促销加大拖累毛利率,股份支付上升、政府补助下降导致净利率下滑明显。24Q3公司实现毛利率19.93％,受竞争影响促销加大毛利率同比-2.04pct,24Q3销售/管理/财务费用率分别为6.40％/3.53％/-0.23％,同比+0.29pct/+1.39pct/+0.29pct,其中管理费用率上升系股份支付费用增加所致。24Q3公司收到政府补助0.12亿,同比-83.1％。最终,公司24Q3归母净利率同比-4.53pct至6.92％,扣非归母净利率同比-3.34pct至6.48％。

   投资建议:经营短期承压,期待营收、利润率恢复。Q3收入/归母净利润分别同比+4.63％/-36.76％,营收增长稳定,火锅料基本持平,米面同比下滑,菜肴板块增长提速,广宣、促销费、股份支付费用上升导致盈利承压。Q4旺季到来、天气转冷有望带动动销改善,利润端部分海水鱼糜价格上行、促销加大,预计利润端短期有所承压。中长期营收增长恢复,利润率在规模效益下仍将持续改善。预计公司24-25年EPS预测为4.81、5.69,对应24年PE19X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、客户订单波动、行业竞争加剧、成本大幅上涨、新品推广不及预期等