桃李面包(603866):收入表现承压,盈利能力稳定

事件:公司发布2024年三季报,报告期内实现收入46.47亿,同比下降8.27％,实现归母净利润4.35亿,同比下降5.28％。测算24Q3实现收入16.27亿,同比下降12.53％,实现归母净利润1.45亿,同比下降13.43％。收入和利润表现低于预期。

   投资评级与估值:考虑到烘焙行业需求平淡,下调盈利预测,预计24-26年净利润分别为5.74、6.36、7.02亿(24-26年前次为6.05、6.91、8.25亿元),同比增长为0％、11％和10％,对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元(24-26年前次为0.38、0.43、0.52元),当前股价对应24-26年PE分别为18、16、15x,维持增持评级。长期看:1)烘焙行业是持续高景气的成长性子领域,短保包装面包赛道更具增长潜力;2)公司持续扩建产能拓展市场,提升供应链优势和渠道网络优势,提升细分领域市占率水平。

   需求平淡,收入表现承压。分区域看,24Q1-Q3华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-9.3％/-13.0％/-4.9％/-3.0％/-3.3％/-3.5％/-20.5％,其中单三季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-13.9％/-13.9％/-7.8％/-3.1％/-10.3％/-3.6％/-30.2％。因行业整体需求平淡,同时部分区域人口外流影响,东北及华北市场等核心市场收入承压明显,华南市场目前仍处于调整阶段,下滑幅度最大。

   盈利能力保持稳定。24Q1-Q3公司实现毛利率23.8％,同比提升0.5pct,其中24Q3毛利率23.2％,同比提升0.2pct,主要原因系公司的产品销售策略由收入考核转向利润考核。

   公司费用率整体稳定,24Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9％/2.1％/0.4％/0.5％,分别同比-0.1pct/持平/-0.1pct/+0.2pct。其中24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9％/2.2％/0.2％/0.5％,分别同比+0.1pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.1pct。

   综上24Q1-Q3净利率同比提升0.3pct至9.4％,其中24Q3净利率8.9％,同比下降0.1pct。

   股价上涨的催化剂:收入增长加速核心假设风险:食品安全问题,行业竞争加剧