宋城演艺(300144):3Q24收入同比下滑5％,培育项目表现出色-公司季报点评

宋城演艺发布2024三季报。2024年前三季度公司实现收入20.13亿元,同比增长24.5％,归母净利润10.08亿元,同比增长28.0％,扣非归母净利9.94亿元,同比增长28.1％;归母净利率50.1％,同比增长1.4pct。24年三季度公司实现收入8.36亿元,同比下降4.7％,归母净利润4.57亿元,同比下降5.6％,扣非归母净利4.46亿元,同比下降7.1％;归母净利率54.7％,同比下降0.5pct。

   24年三季度毛利率略有下滑。公司24年前三季度毛利率71.9％,同比增长0.4pct,归母净利率50％,同比增长1.4pct;24年三季度毛利率75.6％,同比下降2.1pct。

   各项费用率有所增加。24年三季度销售/管理/研发费用率分别为5.4％/5.0％/1.3％,分别同比增长0.6pct/0.8pct/0.6pct。其中,24年三季度销售费用增加主要系公司各景区广告投入同比增加所致;管理费用增加主要系公司计提股权激励摊销费用同比增加所致。

   培育项目表现出色。①西安项目:双剧院并行,暑期共计上演586场,暑期单日最高演出15场,成为西安暑期总演出场次最多、接待观众最多的大型旅游演艺。国庆期间,西安项目连续两天单日最高演出达到17场。②佛山项目:在上半年表现火爆的基础上更上层楼,且散客比例较高,收入规模持续扩大。

   ③轻资产的三峡项目:开业后一个月上演170场,接待游客近百万人次。

   成熟项目可圈可点。成熟项目普遍面临去年同期基数较高、其他目的地分流、极端天气等不利因素的影响,但整体上还是保持了较好的营业收入状态。①桂林项目:24年三季度营业收入规模依然与2023年同期差不多,前三季度收入同比还略有增长。②杭州、丽江景区:24年三季度与2023年同期相比略有差距。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.79、12.63、13.58亿元,同比分别增长1083.3％、17.1％、7.5％;对应EPS各0.41、0.48、0.52元。考虑到公司是行业内少有的具备复制扩张能力的上市公司,参考可比公司,给予公司2024年25-30倍PE,对应合理价值区间10.25元-12.30元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。