长白山(603099):三季度天气因素扰动业绩,蓄力新一轮冰雪季

公司三季度营收同比增长3.2％,归母净利润同比下降9.0％。公司2024Q3营收3.40亿元/+3.19％,归母净利润1.27亿元/-9.04％;2024Q1-3营收5.95亿元/+19.55％,归母净利润1.48亿元/-2.52％。其中三季度系全年最旺季,公司积极扩充交通产能提升接待能力,但实际进山人数受台风天气等因素扰动,人员与折摊成本增加使得单季度毛利率同比下降5.4pct,最终业绩低于我们预期(1.44亿元),但剔除天气异常因素扰动后预计基本与前瞻相符。

   三季度景区客流增长6.5％,人均消费同比下滑3.1％。前三季度景区客流277万人次/+23％,其中单三季度客流169万人次/+6.5％,其中7-9月分别-8.7％/+24.5％/+4.5％,受台风天气影响全景区于7.27-8.2暑期经营最旺季阶段关闭一周扰动实际客流增长。三季度人均消费同比-3.1％,预计主要系皇冠假日酒店量价均有下滑,同时天池景点阶段关闭影响倒站车收费。

   三季度人工与折摊增加致盈利能力下滑。三季度公司毛利率57.9％/-5.4pct,主要系人工成本增加(人员扩招、薪资调整、去年绩效补发等)、新增车辆折摊(前三季度公司资本开支约1.11亿元,其中预计约7-8千万为车辆购置);三季度管理费率/销售费率/财务费用同比分别+0.9/-0.2/-0.1pct,其中管理费用提升预计与总部薪资调整、酒店维修等有关,其他控制良好。

   国庆假期客流同比增长18.1％,公司蓄力新一轮冰雪季。截止国庆假期景区接待客流296万人/+22％,其中国庆客流增长18.1％,表现相对突出。公司过往Q1/Q4均亏损,今年Q1已实现盈利。Q4来看10月客流趋势良好,对于后续冰雪季,公司一是继续丰富景区内产品,包括增加雪地摩托穿越供给等;

   二是参与镇上业态运营,公司曾公告拟托管恩都里休闲度假商旅社区(距离游客集散中心约2公里),后续将租赁物业开发民宿、商业文创、餐饮等项目,侧重东北特色,初步预计总投资在千万量级;三是定增项目持续推进中。目前国内冰雪游在持续渗透中,配套产品逐步丰富叠加交通改善(航线扩容、2025年底沈白高铁开通),一年双旺季打造值得期待。

   风险提示:恶劣天气扰动经营,新项目不及预期,交通改善效果不及预期等。

   投资建议:受天气因素扰动,今年车辆产能扩张未能充分释放,但为明后年正常经营环境下的增长提供基础,我们下调2024-2025年归母净利润为1.6/2.0/2.3亿元(此前为1.8/2.1/2.3亿元,主要调整2024年),同比分别增长14.9％/23.2％/15.5％,PE为54/44/38x。公司积极打造一年双旺季,以逐步丰富的配套建设承接后续交通改善潜在客流增量,跟踪冰雪季需求景气度以及新项目进展,维持"优于大市"评级。