思源电气(002028):三季度业绩明显修复,海外布局提升盈利能力

2024Q1-Q3归母净利润同比增加达29.88％,大幅修复。2024年前三季度公司实现营收104.1亿元,同比上升21.28％,实现归母净利润14.91亿元,同比上升29.88％,较上半年大幅修复;单季度来看,2024Q3实现营收42.41亿元,同比增加29.39％,实现归母净利润为6.04亿元,同比增加35％。业绩总体符合市场预期。期间费用率小幅增加,毛利率持续提升。202Q3公司期间费用率为14.17％,较上年同期增加2.9pct,其中销售费用率为4.67％,同比增加0.3pct,管理费用率为2.49％,同比下降0.14pct,财务费用率为0.27％,同比增加0.42pct,总体上随着营收的增加,期间费用率小幅增加。毛利率方面,2024前三季度公司综合毛利率为31.42％,同比上升4.37pcts;净利率为14.60％,同比上升5.46pcts,公司盈利能力继续提升。

   研发投入保持高强度,大力推进多元化战略布局。公司2024年前三季度公司发费用投入为7.35亿元,同比增长17.12％,研发费用率为7.06％,同比小幅下降0.25pct,截至中报,公司共有授权专利869件,同比增加11.3％。除深耕传统业务外,公司大力进行前瞻性技术投入,如储能、柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等等,收购烯晶碳能19.22％股权,布局超级电容,不断扩充产品矩阵,加深技术护城河。

   积极推动海外业务布局,开辟新增长极。公司海外业务增长迅速,2024H1海外市场实现营收15.15亿元,同比增长40.04％,占比为24.56％,同比增加4.16pct,综合毛利率达32.3％,公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局,多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证,有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。

   盈利预测及投资建议:根据公司最新的订单、营收增速指引,我们维持公司2024-2026年公司营业收入分别为148.2/175.6/207.0亿元,对应归母净利润为20.2/25.4/31.0亿元的预测,由于相关性变弱,将β从1下调至0.75,根据DCF模型,将目标价从72.27元/股增加至88.47元/股,维持"优大于市"评级。

   风险提示:1、特高压线路核准开工不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨;4、汇率风险。