海天味业(603288):Q3稳健向好,龙头实力彰显-2024年三季报点评

事件:2024年10月28日,海天味业发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入203.99亿元,同比+9.38％;归母净利润48.15亿元,同比+11.23％;扣非归母净利润46.15亿元,同比+11.14％。2024Q3公司实现营业收入62.43亿元,同比+9.83％;归母净利润13.6亿元,同比+10.5％;扣非归母净利润12.89亿元,同比+9.11％。

   投资要点:全品类增势良好,渠道改革成效持续兑现。2024Q3酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收30.75/5.83/11.05/10.19亿元,分别同比增长8.72％/10.17％/7.83％/15.08％,全品类延续增长趋势,其中主要品类酱油、蚝油增长环比提速,我们认为主要系双节拉动餐饮消费,同时公司在餐饮端市场份额较高;同时受益于2024年以来行业C端景气度回暖,调味酱及其他品类实现高增。渠道端,线下基本盘通过多项改革措施增速持续回升,2024Q3同比+8.12％,实现营收54.45亿元,经销商数量净增48家达6672家,同时公司加强线上布局,通过数字化营销工具提升用户触达能力,放大品牌声量,2024Q3线上实现营收3.36亿元,同比+45.42％。分区域看,2024Q3东部及南部基地市场实现分别增长19.94％/7.82％,预计市场份额有所回升。

   毛利率上行,费用控制稳健。2024Q3公司毛利率为36.61％,同比+2.07pct,我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降,同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端,2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.58％/2.42％/-1.11％,销售及管理费用率同比基本持平。公司2024Q3加强了综艺广告投放的基础上销售费用率仍维持稳定,费效比提升显著,最终单季度归母净利率录得21.81％,同比+0.13pct。

   龙头实力彰显,新任管理层助力长期发展。调味品行业进入存量竞争时代,公司本轮调整较早,2024年以来渠道改革效果逐步显现,同时新品类借助渠道优势发展迅速。2024年9月公司管理层顺利换届,新任董事长程雪女士1992年加入海天味业,对行业及公司经营具有深刻理解,副总裁及以上级别管理层中50％以上为80后,将为公司注入更多年轻活力,期待调味品龙头改革红利持续兑现。

   盈利预测和投资评级:公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力,同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒,当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元,归母净利润分别为62.32/67.99/75.49亿元,EPS分别为1.12/1.22/1.36元,对应PE分别为40/37/33倍,维持"增持"评级。

   风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件;4)消费需求恢复不达预期;5)渠道改革进展不及预期。