中国石化(600028):油价下跌叠加炼化需求低迷,24Q3业绩承压-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营业总收入23665亿元,同比-4.19％;实现归母净利润442亿元,同比-16％。2024Q3单季,公司实现营业总收入7904亿元,同比-9.80％,环比+0.54％;实现归母净利润85亿元,同比-52.15％,环比-50.86％。

   点评:一、油价下跌叠加柴油需求低迷,24Q3归母净利润承压2024年前三季度布油均价为81.83美元/桶,同比-0.11％;Q3油价宽幅震荡,9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响,国际油价快速下跌,Q3布油均价为78.71美元/桶,同比-8.4％,环比-7.4％。境内天然气需求快速增长,表观消费量同比增长9.5％;受柴油需求下降影响,境内成品油消费量同比下降1.0％;境内主要化工产品需求保持增长,乙烯当量消费量同比增长3.9％。公司全力优化生产经营组织,大力降本减费,积极应对复杂多变的市场环境,24Q3归母净利润同比-52％,前三季度经营活动现金流净额1015亿元,同比+3.3％。

   2024年前三季度,公司上游业务受益于油价高位和"增储上产"持续推进,实现息税前利润452亿元,同比+8.6％。受炼油需求不振、炼油产品毛利下滑影响,公司炼油业务实现息税前利润61.56亿元,同比-65.3％,营销及分销业务实现息税前利润199亿元,同比-25.1％。化工行业景气度底部上行,前三季度公司化工业务实现息税前利润-48亿元,同比减亏45亿元。

   二、分业务解读:上游盈利能力凸显韧性,炼化业务表现低迷1、上游坚持"增储上产",盈利能力凸显韧性2024年前三季度公司上游板块实现息税前利润452亿元,同比+8.6％,Q3单季实现息税前利润143亿元,同比-2.4％,环比-10.6％,主要由于24Q3油价下跌。

   2024年前三季度,公司原油实现价格76.6美元/桶,同比增加0.9美元/桶,天然气实现价格1.88元/方,同比增加0.12元/方。2024年前三季度,公司生产原油211.29百万桶,同比+0.3％;生产天然气1048.14十亿立方英尺,同比+5.6％。2024年前三季度,公司上游业务积极推进降本增效工作,油气现金操作成本为15.0美元/桶,同比下降2.0％。

   2、需求疲弱叠加油价快速下跌影响,炼油业务盈利能力下滑2024年前三季度公司炼油板块实现息税前利润61.56亿元,同比-65.3％,Q3单季实现息税前利润-7.50亿元,主要由于柴油需求疲弱、炼油产品毛利收窄,以及油价快速下跌带来库存损失。公司坚持产销一体协同,紧贴市场需求,优化调整加工负荷和产品结构,增产汽油、航煤等适销产品,降低柴油产量。加强采购、储运和生产三方协同,降低采购成本。统筹优化"油转化""油转特"节奏。2024年前三季度公司总共加工原油19069万吨,同比-1.6％,生产成品油11660万吨,同比-0.8％,其中,汽油产量同比+4.1％,柴油产量同比-10.7％,煤油产量同比+10.5％。

   2024年前三季度公司炼油毛利为5.65美元/桶,同比下降1.42美元/桶,炼油现金操作成本为3.69美元/桶,同比下降0.31美元/桶。

   3、充分发挥网络优势,销售业务盈利保持韧性2024年前三季度公司销售板块实现息税前利润199亿元,同比-25％,Q3单季实现息税前利润34亿元,同比-58.2％,环比-56.5％。主要由于柴油消费疲弱和电动汽车快速发展。公司充分发挥一体化优势,加强市场研判和产销协同,全力拓市扩销创效。推进氢能交通稳步发展,积极向"油气氢电服"综合能源服务商转型。2024年前三季度,公司成品油总经销量18167万吨,同比+0.6％,其中境内成品油零售量8585万吨,同比-5.7％,境内成品油直销分销量5221百万吨,同比+1.3％。

   4、化工业务优化调整,实现同比减亏2024年前三季度公司化工板块实现息税前利润-48亿元,同比减亏45亿元,Q3实现息税前利润-26亿元,同比增亏91亿元,环比增亏21亿元。24年前三季度公司化工产品总经营量为6217万吨,同比-2.0％。面对新增产能加速释放的严峻形势,公司大力降本减费,挖潜增效成效显著,稳步提升高附加值产品比例,积极开拓境内外市场。24年前三季度化工单位完全加工成本为1321元/吨,同比下降145元/吨。

   三、回购增持工作稳步推进,彰显投资者回报价值2024年9月,公司开始实施本轮A股及H股回购。截至2024年9月30日,公司已累计回购A股股份749万股,占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.01％,购买的最高价为人民币6.40元/股、最低价为人民币6.17元/股,已支付的总金额为人民币4732万元;已累计回购H股股份1.11亿股,占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.09％,购买的最高价为4.89港元/股、最低价为4.31港元/股,已支付的总金额为5.06亿港元。截至2024年9月30日,中国石化集团累计增持公司2.97亿股股份。公司回购增持工作稳步推进,彰显投资者回报价值,以及对公司未来发展前景的信心。

   盈利预测、估值与评级24Q3公司业绩承压,成品油需求超预期下行,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为571(下调19％)/611(下调19％)/655(下调18％)亿元,对应的EPS分别为0.47、0.50、0.54元/股,展望2025年,油价中枢下行以后,利好公司炼化主业盈利提升,公司坚守长期主义,前瞻性布局新能源、新材料业务,未来随着化工行业景气度整体向好,公司新产能逐步投产,新能源领域布局落地,业绩有望增厚,长期成长前景广阔,因此维持A股和H股的"买入"评级。

   风险提示:原油价格下行风险,成品油和化工品景气度下行风险。