扬农化工(600486):低景气周期实现以量补价,3Q24净利润同比增长10.9％

1-3Q24业绩符合市场预期公司公布1-3Q24业绩,实现收入80.16亿元,同比-13.6％;归母净利润10.25亿元,同比-24.6％,对应每股盈利2.524元,符合市场预期。其中3Q24实现营收23.17亿元,归母净利润2.63亿元。

   发展趋势扬农主营产品价格继续探底,1-3Q24销量小幅增长。供需格局待优化,农药产品价格继续探底。根据百川数据,3Q24功夫菊酯均价10.55万元/吨,同比下跌26.4％,环比下跌1.5％;3Q24联苯菊酯均价13.1万元/吨,同比下跌7.4％,环比下跌3.7％;另一方面,草甘膦3Q24均价2.5万元/吨,同比下跌22.8％,环比下跌3.6％。根据经营数据,1-3Q24公司原药产品销量7.6万吨,同比增长1％。葫芦岛基地已试产,2025年提供成长动力。优创基地一期建设进度超市场预期,目前已处于试产中,我们认为一期有望于4Q24转正式生产。由于相关审批手续仍在推进,我们预计2024年基本无业绩贡献,2025年助力公司再上新台阶。此外一期二阶段项目加速推进中,我们认为2025年或有望投产。

   农药出口产品结构变化大。随着国内原药发展进入平稳阶段,制剂行业出口逐步成为主流。2023年国内原药制剂出口金额基本持平,1-3Q24制剂已超越原药。1-3Q24农药制剂(3808项目下产品)出口量同比增长30.8％,但由于产品价格下跌,出口金额仅同比增长9.1％。农药价格底部已现,但我们预计筑底时间或较长。截至10月20日,中农立华原药价格指数报74.8点,同比去年下跌14.3％,环比上月下跌0.53％。跟踪的上百个产品中,同比去年66％产品下跌;环比上月77％产品持平,8％产品上涨。自上而下来看,原药价格在2021年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间,当前原药价格已是有记录以来的最低位(2014年至今)。我们认为在供给持续兑现的2023-24年行业较难有整体性行情,但是行业长期亏损难以为继,部分产品在经历亏损后有修复的可能性,行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测13.1/19.4亿元。当前股价对应2024/25年19/13倍市盈率。考虑板块估值上移,我们上调目标价24％至73元,对应2024/25年23/15倍市盈率,较当前股价有20％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险农药产品价格下降,优创项目投产进度低于预期。