拓普集团(601689):大客户驱动成长,非经波动影响短期盈利

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:实现收入71.3亿元,同环比+42.9％/+9.1％;归母净利润7.8亿元,同环比+54.6％/-4.1％;扣非净利润7.3亿元,同环比+53.7％/+4.0％。业绩符合我们预期。

   发展趋势核心客户增长带动收入环比增长;非经常项目波动影响业绩释放。收入方面,3Q24特斯拉全球交付46.3万辆,同环比+6.4％/+4.3％,创季度新高;特斯拉中国/小米/吉利/赛力斯/比亚迪3Q24销量环比+21.1％/+32.6％/+11.2％/+11.4％/+14.9％,核心客户销量增长亮眼;上汽通用3Q24销量环比-53.6％,造成一定拖累。利润方面,3Q归母净利润环比下滑,我们认为主要系非经常损益科目环比波动影响,其中政府补贴1Q/2Q/3Q分别为0.58/1.15/0.40亿元,3Q环比减少0.75亿元;剔除影响后归母净利润环比为正。

   毛利率环比修复,研发费用率略有提升。盈利能力方面,3Q24毛利率20.9％,同环比-1.8/+0.5ppt,原料价格下降及规模效应释放对冲了3Q墨西哥工厂逐步投产带来的前置成本增加,毛利率呈现环比向上的表现;扣非净利率10.2％,同环比+0.7/-0.5ppt,我们认为环比下滑主要系期间费用率影响。费用端,3Q24期间费用率8.6％,同环比-2.8/+0.4ppt,其中研发费用率环比+0.4ppt,我们认为主要系机器人等新业务研发开支提升;汇兑损失544万元,1-3Q合计汇兑损失2518万元,环比2Q有所收窄。

   新地域、新客户、新赛道持续拓展,多元增长动力充足。展望4Q24,我们认为:收入端,海外墨西哥产能一期第一工厂已投产、另外两家工厂设备安装调试中、4Q持续爬坡,国内方面传统车市旺季,期待4Q收入环比进一步释放;盈利方面,墨西哥爬产或带来前置成本及折旧,盈利能力或阶段性承压。

   看到2025年,我们认为增量来自:1)特斯拉:3Q24特斯拉电话会指引2025年特斯拉销量增长20％～30％;据MarkLines,3QCyberTruck销量爬坡至1.35万辆,环比增长约70％。我们认为,公司是特斯拉核心供应商,有望显著受益于特斯拉放量。2)小米/赛力斯/极氪:2024年年均有爆款车型推出,品牌力与产品力受到市场认可,2025年新车型推出有望带动公司持续成长。

   更长远来看,人形机器人业务公司持续参与研发,或将贡献第二成长曲线。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测。当前股价对应2024/2025年25.7/20.5xP/E。维持跑赢行业评级,考虑估值切换至2025年,上调目标价8.1％至55.8元,对应24/25年31.0/24.7xP/E,较当前股价有20.3％的上行空间。

   风险机器人业务进展不及预期,海外客户拓展不及预期。