恺英网络(002517):三季度利润超预期,储备新游进展积极

3Q24收入及利润好于我们预期公司公布3Q24业绩:收入13.72亿元,同比增长30.3％;归母净利润4.71亿元,同比增长31.5％。公司业绩大幅好于我们预期,我们判断主要为三季度新游表现及信息服务收入或好于我们预期,同时销售费用控制好于预期。

   发展趋势收入同比高增长,关注出海新游及信息服务业务贡献。我们判断三季度公司收入表现亮眼,为游戏及信息服务业务双驱动:1)游戏产品方面,2024年6月起公司于海外上线多款产品,包括《纳萨力克之王》(6/6于中国港澳台地区上线)、《仙剑奇侠传:新的开始》(7/23在中国港澳台地区、新加坡及马来西亚上线)、《天使之战》、《永恒联盟》等。其中《仙剑奇侠传》表现亮眼,根据七麦数据,上线后于中国台湾地区iOS游戏畅销榜排名最高达第10位,我们判断为主要贡献增量的新产品。2)信息服务方面,我们认为公司旗下传奇游戏平台运营出色,较好沉淀了高粘性和强付费能力的传奇类游戏用户群体,我们判断3Q24公司信息服务收入或有同比高增长。

   销售费用控制好于预期,归母净利率同环比均增长。3Q24销售费用率为30.8％,同比增长1.8ppt,环比下降7.1ppt,好于我们此前预期,我们认为部分系前期营销投放逐步回收,亦体现公司对投放效率的把控。研发费用率同/环比分别增长0.5/3.0ppt至12.4％,我们认为公司当前自研产品储备丰富,重点在研产品进入中后期或一定程度影响研发费用投入。管理费用率同/环比下降2.7/0.2ppt至3.3％。综上,3Q24公司实现归母净利率34.3％,同/环比提升0.3/3.6ppt。

   新游进展积极,关注重点产品测试进展、四季度上线新游表现及2025年产品计划。展望后续,自研方面建议关注:《盗墓笔记:启程》(9/19开启不计费删档测试,全平台预约超80万人)、《斗罗大陆:诛邪传说》(贪玩游戏发行,10/10开启不计费删档测试,持续优化中)。代理方面4Q24已有多款产品上线:《彩虹橙》(10/20上线),《怪咖纠察队》(《怪物联萌》出海版,10/17繁体中文版上线),《诸神劫:影姬》(10/9繁体中文版上线)。此外公司表示《龙之谷世界》测试数据亮眼,或将于2024年年底上线。我们认为公司储备产品丰富,且近期新游进展积极,建议关注重点产品上线进展、整体新游的增量贡献。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测。当前股价交易于17.3/15.1倍24/25年P/E。

   维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上行,上调目标价11.3％至17.7元,对应23/20倍2024/2025年P/E,上行空间33％。

   风险宏观经济下行娱乐支出减少;产品上线进度延迟,新品表现不及预期;传奇/奇迹市场稳定性风险;股权投资及商誉减值风险;游戏行业政策监管。