海油发展(600968):3Q24盈利超预期,增储上产业务驱动增长

3Q24净利润超过市场预期公司公布2024年三季度业绩:公司3Q24营业收入120亿元,同比+10.2％,环比-3.1％,归母净利润10.7亿元,同比+32.6％,毛利率15.44％,同比+0.11ppt。超预期的因素包括,公司营业外收入三季度贡献6,087万元,为CCER碳排放权资产收益,以及费用控制。

   发展趋势中国海油增储上产高峰期驱动收入增长。1)根据中海油公告,2024年前三季度中海油资本开支同比增长6.3％,全年有望实现1350亿元的资本开支上限,我们认为,中国海上油气开发景气度有望维持较高水平;2)我们认为,公司能源技术服务收入或将维持较快增速,国产化比例有望持续提升,井下工具业务工作量有望增加,人工举升等增产措施有望持续提供增长,且维持较好毛利率。

   2024-26年LNG运输产能将进入投放期。根据公司公告,公司全资子公司海油发展香港投资公司(持股45％)与中海石油气电等公司共同投资成立六家单船公司,新建6艘17.4万方LNG船,公司预计2024年10月至2026年9月陆续交付。

   资本开支略有增加。公司9M24的资本开支同比增长10％为15亿元;3Q24经营活动产生的现金流量净额同比-71％至3.96亿元,主要系去年同期集中回款导致基数较高,存在阶段性收付款时间差异。但我们认为,公司在手现金超96亿元,可以有效支撑公司的生产经营、资本开支和分红支出。

   油价暂时疲软拖累市场情绪。我们认为,由于石油需求的疲软,市场较为看淡油田服务类公司的长期价值,而公司的盈利持续超预期,除了行业的周期性因素以外,也得益于公司的业务模式创新、能源技术服务的技术进步和市占率增长,但市场并未将上述因素计价在股价中。

   盈利预测与估值我们维持2024年和2025年盈利预测不变,分别为37亿元和40亿元。维持跑赢行业评级和4.90元目标价,对应13.6倍2024年市盈率和12.4倍2025年市盈率,较当前股价有8.2％的上行空间。当前股价交易于2024/2025年12.5倍/11.4倍市盈率。

   风险油价波动、中海油2025年之后资本开支高峰后可能逐步收缩,运营风险。