东方雨虹(002271):收入偏弱但现金流改善,大额回购彰显信心

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24收入同比-14％至217亿元,归母净利润同比-46％至12.77亿元;其中3Q24收入同比-24％至64.80亿元,净利润同比-67％至3.34亿元,低于我们及市场预期,主要系收入下降以及费用承压超出预期。

   营收压力加大,费用承压、利润率大幅下降:1)营收下滑,渠道端保持稳定:由于市场需求紧张、资金缺乏,公司前三季度收入下滑压力加大(同比-14％;单3Q收入下降24％),其中工程渠道同比增长约6％至100亿元,零售板块同比增长2％至78亿元,而直销渠道同比下滑或超过50％。1-3Q工程渠道/零售板块占比也自去年同期的37％/30％提升至46％/36％。单3Q来看,我们估算零售板块收入同比-8％,工程渠道/直销集采分别同比基本持平/下降约～70％。2)毛利率稳健:今年以来行业竞争激烈、价格战较多,而公司通过渠道占比提升,保持了毛利率稳健,3Q毛利率环比+0.1ppt至28.9％(同比-0.5ppt)。3)费用率大幅上升,净利率承压:3Q期间费用率同比+3.8ppt至18.5％,其中销售费用同比+5％,使其费用率同比+3ppt,3Q24净利率同比-6.8ppt至5.2％。

   经营质量提升:1)周转天数基本保持稳定:3Q24应收账款周转天数同比-12天至126天,存货周转天数同比+5天至75天,应付账款周转天数同比-3天至59天。2)现金流持续好转:1-3Q24收现比同比+4.8ppt至100％,其中单3Q收现比同比+18ppt达到115％,使前三季度经营现金流同比+42.7亿元至-4.92亿元,单三季度经营现金流同比+16.5亿元至8.35亿元。

   3)3Q24资产负债率环比+2.7ppt至44.1％,对应净负债率为10.4％。

   发展趋势聚焦现金流,待需求企稳。展望未来,我们认为在需求走弱的环境下,公司以渠道拓展、加强回款,保持现金流的持续改善,为后续行业回暖积蓄动能。同时,公司公告拟用5-10亿元资金回购股票,亦展现了公司较为充沛的现金。

   盈利预测与估值我们暂维持24/25年净利润不变,当前股价对应2024/25eP/E为19x、14x。考虑市场风险偏好提升且公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,且上调目标价28％至16元,对应2024/25eP/E为21x、16x,隐含14％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动。