瑞尔特(002790):竞争加剧、逆势投放,短期盈利承压-季报点评

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入5.67亿元(同比-0.9％),归母净利润0.35亿元(同比-43.4％),扣非归母净利润0.33亿元(同比-43.4％),我们判断内销需求平淡、自主品牌增长承压、外销增速稳健,Q3收入表现基本平稳;伴随竞争加剧,线上＆线下投放加大,净利率短期承压。

   自主品牌:我们判断线上增长放缓、线下延续高速扩张。1)线上:以抖音为代表的新零售渠道放量,流量外溢至天猫＆京东等传统电商渠道,但是伴随智能马桶行业价格竞争加剧、轻智能需求占比提升,整体销量增长不达预期、ASP有所下滑;公司积极参与换新补贴活动,天猫平台使用广州补贴(15％)、京东平台使用厦门补贴(20％)、全国下单均可享受,有望推动销量回暖。2)线下:建材渠道稳步扩张、家电新渠道延续快速放量,线下渠道护城河更深,竞争较线上渠道相对温和,公司有望通过逆势布局逐步构筑壁垒。

   代工:我们判断内销代工承压、外销水件相对稳健、智能马桶代工出海延续快速放量。1)智能马桶代工:伴随大客户自制比例逐步提高,全年内销销量预计有所下滑、预期保守;外销新客户加速拓展,主要布局北美＆中东市场,2024年预计高速增长,驱动代工客户结构优化、盈利能力提升。2)传统冲水组件:我们判断海外趋势逐步回暖,国内有所下滑。

   销售费用率抬升,营运能力基本平稳。24Q3公司毛利率为27.4％((同比-2.2pct),归母净利率为6.2％((同比-4.7pct)。24Q3销售/管理/研发费用率分别为11.9％/4.7％/4.2％((同比+1.8pct/基本持平/+0.9pct),销售费用率提高预计主要系代言人费用、线上营销推广、线下渠道扩张等费用投放加大。24Q3公司经营性现金净流入0.38亿元(同比-0.64亿元),截止24Q3末公司应收账款周转天数为51天(同比-18天),应付账款周转天数为51天(同比-8天),存货周转天数为77天(同比+4天)。

   盈利预测与投资评级:考虑需求超预期下行、地产压力仍存,我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.7亿元、2.0亿元、2.4亿元,对应PE为20X、17X、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,地产下行超预期,原材料价格超预期上涨。