以岭药业(002603):业绩阵痛,坚持学术与创新-季报点评

公司公告1-3Q24营收、归母净利、扣非净利63.6、5.5、5.1亿元(-26％、-68％、-69％yoy),其中3Q24营收、归母净利、扣非净利17.6、0.24、0.02亿元(-1％、-84％、-97％yoy),利润下滑主因高毛利产品比例降低及费用投放增加。尽管2024年是公司应对内部合规升级、外部社会库存的转型阵痛年,我们仍然看好坚守循证证据、坚持中药创新的长期主义企业,维持"买入"评级。呼吸线2024年大概率触底我们估算1-3Q24呼吸线收入同比明显下滑至约14亿元,主因社会库存高企与感冒发病相对低迷,我们认为4Q24有望步入感冒流行季,带动2024年呼吸线收入超20亿元:1)我们估算连花清瘟1Q23～3Q24收入20+/4/3/1.4/5+/4～5/>1亿元,伴随秋冬进入感冒旺季,我们预计全年收入有望15～20亿元;2)我们估算连花清咳1-3Q24收入约3亿元(一季度清库存,二季度集中发货,三季度发货较少),全年收入仍有望增长至4～5亿元,清咳作为国谈品种、呼吸用药、销售加持长期展望20～30亿元销售峰值。心脑线强化合规销售,学术成果将推动未来增长我们估算1-3Q24心脑线收入同比高个位数下滑,预计全年收入小幅下滑:1)1Q24低基数上表现较好,2Q24因反腐放缓,3Q因安徽集采控制发货,2024年调整策略、升级合规推广,我们预计全年收入小幅下滑;2)学术证据不断夯实,通心络 显著改善STEMI的研究成果10M23发表于《JAMA》,参松养心降低房颤患者射频消融术后1年复发风险8M24发表于《EuropeanHeartJournal》,芪苈强心基于标准疗法显著降低慢性心衰复合终点事件8M24发表于《Nature》,有望持续推动学术营销及患者群体拓展。二线品种表现平稳,创新管线不断丰富1)我们估算八子补肾1-3Q24发货较少,国谈品种解郁除烦(轻中度抑郁症)、益肾养心安神(失眠症)1-3Q24合计约0.5亿元,全年合计有望超1亿元;2)中药创新药梯队不断完善,通络明目10M23获批、2H24将国谈,芪防鼻通、柴黄利胆已报产,络痹通、小儿连花清感、柴芩通淋、参蓉颗粒处于临床三期,藿夏感冒、连花清咳颗粒处于临床二期。

   维持"买入"评级我们维持盈利预测,预计2024-26年归母净利13.5/15.5/17.8亿元,给予2025年PE估值25倍(Wind一致预期可比公司均值19x,考虑到公司创新中药研发龙头地位给予溢价),目标价23.22元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不达预期,研发不达预期。