贵州茅台(600519):锚定全年目标,业绩平稳符合预期-公司信息更新报告

整体经营稳健,业绩符合预期,维持"买入"评级贵州茅台前三季度营业总收入1231.2亿元,同比+16.9％;归母净利608.3亿元,同比+15.0％。Q3营业总收入396.7亿元,同比+15.6％;归母净利191.3亿元,同比+13.2％,业绩符合预期。考虑当前白酒消费复苏偏缓,我们略下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为856.8(-30.1)、967.0(-78.3)、1102.7(-118.5)亿元,同比分别+14.6％、+12.9％、+14.0％,EPS分别为68.21(-2.39)、76.98(-6.23)、87.78(-9.43)元,当前股价对应PE分别为22.9、20.3、17.8倍,公司整体经营稳健,全年目标有望完成,维持"买入"评级。

   三季度茅台酒环比提速,系列酒有所控制前三季度茅台酒实现营收1011亿元,同比+15.9％,Q3茅台酒实现营收326亿元,同比+16.3％。三季度旺季公司茅台酒出货进度环比提速,并没有特别控制出货量,结合批价表现来看中秋节前有所下降,节后市场货物持续消化后,价格才企稳回升。前三季度系列酒实现营收194亿元,同比+24.4％,单Q3实现营收62亿元,同比+13.1％。系列酒价格下降,尤其1935出现倒挂,公司三季度减少1935投放,追加了王子等中低档产品的市场投入,产品结构也有所下降。

   直营渠道增长面临压力,经销商渠道韧性更强前三季度直销/批发代理分别实现营收520/685亿元,同比+12.5％/+21.0％,Q3分别实现营收183/205亿元,同比+23.5％/+9.7％。三季度直销提速主要是经销商更多向直营店提货非标产品造成,但目前直营渠道发展仍面临一定压力。

   二季度经销商冲刺影响三季度回款,三季度毛利率、净利率略有下降三季度末合同负债环比-0.6亿元,考虑营收+△合同负债后同比+3.2％,单Q3销售收现同比+1.0％。Q3公司毛利率下降0.47pct至91.0％,预计主要是系列酒产品结构下降对整体盈利能力有影响。税金费用率/销售费用率/管理费用率分别+0.37pct/+0.36pct/-0.67pct;净利率-0.81pct至51.1％。

   风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。