拓普集团(601689):Q3净利同比高增,符合预期-季报点评

拓普集团公布三季报业绩,公司Q3实现营收71.30亿元(yoy+42.85％,qoq+9.13％),归母净利7.78亿元(yoy+54.63％,qoq-4.07％),符合我们业绩前瞻预期的7.6～8.1亿元(24.10.11发布),扣非净利7.27亿元(yoy+53.7％,qoq+4.0％)。公司"大客户"战略持续起效,高价值量配套华为、小米等新势力客户助力业务扩张。展望Q4海外创新车企、"华为链"催化足,公司作为重要供应商有望受益,维持"买入"评级。配套核心客户量价齐升,Q3营收同比快速增长分业务看,24Q3公司1)减震器业务同比+9.5％指11.7亿元;2)内饰件/热管理系统/底盘系统业务营收分别同比+29％/36％/48％至21.2/22.25/5.8亿元,同比强势表现主系配套新势力新车型迅速放量,核心客户问界、理想、比亚迪Q3产量同比分别+630％/48％/34％;3)汽车电子营收Q3同比大幅增长至5.8亿(23Q34300万元),系空悬新品搭载新车贡献增长,智能座舱、线控制动IBS、EPS等订单也开始逐步量产。公司持续拓客户、提单价,与美国创新车企/FORD/GM/欧洲豪华品牌等均展开合作,最高单车ASP已达约3万元。新客户+价值量上行的共同提振下,公司有望延续可观增长。Q3毛利率环比有所提高,看好产能爬坡带动盈利向上Q3公司毛利率20.88％,同比-1.79pct,环比+0.48pct;净利率10.96％,同比+0.86pct,环比-1.49pc t。我们认为同比下滑或系墨西哥工厂新产线投入运营,尚处于爬坡阶段,折旧摊销压力较大,环比则受益于高附加值产品如空悬等营收占比提升。24年公司期间费用管控加强,Q3销售、管理费率分别为1.1％、2.2％,同环比-0.14/+0.07pct、-0.96pct/-0.17pct;研发费率同环比-0.57pct/+0.33pct至4.6％。随海外工厂订单落地、产能利用率提升,通过规模化采购控本,公司盈利能力有望进一步向好。北美欧洲新产能有序推进,海外盈利有望逐步兑现公司全球化版图稳步扩张,H1球铰锻铝控制臂业务新获欧洲豪华品牌项目,迈出突破欧洲的重要一步;墨西哥热泵总成产线、内饰产品生产基地分别于8、9月正式投产,美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期也在加紧筹划,为承接更多欧洲本土订单奠定基础,海外业务有望逐步兑现盈利。

   盈利预测与估值我们预测24-26年归母净利28.40/38.14/47.09亿元,可比公司25年Wind一致预期PE均值为21.2倍,考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性,我们给予公司25年24.4倍PE。对应目标价55.10元(前值40.32元)。

   风险提示:电驱系统业务落地慢于预期;海外配套项目进度不及预期。