东方雨虹(002271):Q3业绩承压,重视渠道变革带来的经营质量改善-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:24Q1-Q3实现营收216.99亿元,同比-14.44％,归母净利12.77亿元,同比-45.73％,扣非净利10.99亿元,同比-49.41％。其中24Q3单季度收入64.80亿元,同比-23.84％,归母净利润3.34亿元,同比-67.23％,扣非归母净利润2.63亿元,同比-71.72％。

   盈利能力环比保持稳定

   24Q3单季度毛利率28.92％,同比-0.46pct、环比+0.11pct,盈利能力环比保持稳定、同比略有下滑,其中24Q3原材料沥青出厂均价同比-4.1％、环比-0.2％。行业需求、价格端呈压的背景下,公司盈利能力环比保持稳定,判断主因①从直销向经销渠道转变过程中,毛利率较低的施工业务体量有所减少,②盈利能力较好的民建业务规模逐步提升。

   24Q3单季度期间费用率合计18.48％,同比+3.84pct,主因系收入规模减少,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12％/4.72％/2.04％/0.60％,同比分别+3.05/+0.20/+0.35/+0.23pct。24Q3公司销售费用7.21亿元、同比+4.9％,管理费用、研发费用金额有所压降。

   经营性现金流同比改善明显,应收账款规模继续下降

   24Q1-Q3公司经营性现金流净流出4.92亿元,同比少流出42.68亿元,收现比和净现比较去年同期均有所提升(24Q1-Q3收现比/净现比分别为1.00、-0.39,23Q1-Q3分别为0.95、-2.02),我们认为主因系渠道变革带来的销售回款改善。应收账款规模继续下降,截至24Q3末,公司应收票据及应收账款合计114.41亿元,环比24Q2期末减少12.47亿元。前三季度公司信用减值损失6.34亿元(23Q1-Q3为6.22亿元),其中,单三季度信用减值损失为2.68亿元。

   收缩工程、C+小B优先,预计渠道结构持续优化

   在公司"收缩工程,C+小B优先"的战略下,公司零售渠道和工程渠道收入占比持续提升,直销业务规模进一步缩减,例如24H1公司零售渠道和工程渠道分别实现54.38、66.99亿元的收入,分别同比+7.66％、+9.07％,占营收比重分别同比+5.76pct、+7.57pct,而直销业务收入28.28亿元,同比-46.01％,主动控制收缩大B工程业务防范风险。24H1民建集团收入49.64亿元,同比+13.23％,收入占比32.62％,同比+6.6pct。截至24H1末,民建集团实现经销商数量近5000家,分销网点近30万家,各主要电商平台店铺数量持续增加。

   投资建议:考虑到公司24Q3业绩同比降幅较大,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元,现价对应PE为23、16、12倍。考虑①渠道变革带来的经营质量提升,②现金流表现改善,持续加码海外布局③非防水业务的协同成长,我们维持"推荐"评级。

   风险提示:地产政策变动不及预期;原材料价格波动的风险;资产减值风险。