瀚蓝环境(600323):24Q1-3归母同增19％,政府支持解决存量应收-2024年三季报点评

事件:2024Q1-3公司实现营收87.31亿元,同比-2.58％,归母净利润13.85亿元,同比+18.82％。2024Q3单季度营收29.07亿元,同比-4.21％,环比-6.48％,归母净利润4.98亿元,同比+4.65％,环比-1.58％。

   固废水务运营稳健增长,燃气销量承压进销差改善。2024Q1-3营收下降净利润增长,主要系固废工程收入下滑,天然气收入略降但进销差改善,以及持续降本增效。2024Q1-3公司销售毛利率为31.44％,同比+4.36pct,销售净利率16.13％,同比+2.81pct。分业务来看,1)固废:营收45.11亿元,同比-2.10％;净利润9.54亿元,同比+14.89％。其中,工程与装备收入3.13亿元,同比-61.98％,净利润0.15亿元,同比-75.52％。2)能源:营收27.84亿元,同比-6.11％,主要系天然气销售价格下降,天然气销售量7.29亿方,同比-3.36％。3)供水:营收7.09亿元,同比持平,售水量3.40亿吨,同比+0.75％。4)排水:实现营收5.03亿元,同比+12.91％,污水处理量2.00亿吨,同比+7.34％,收入增长主要系丹灶金沙厂扩建项目和新东南厂补充确认收入,同时新增雨水管网委托运营轻资产业务。

   2024Q1-3垃圾焚烧运营净利同增22％,对外供热量同增33％至104万吨。2024Q1-3垃圾焚烧运营收入26.80亿元,同比+10.31％,净利润8.23亿元,同比+22.14％,其中济宁项目补确认2020年11月至2024年8月电费收入影响净利润约1.2亿元。从产能端看:截至2024Q3末,公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日(不含参股),其中已投产30,600吨/日(2024Q3投产800吨/日),在建650吨/日,筹建750吨/日,未建3,750吨/日。2023年8月,公司受让新源能源40％股权,新源能源拥有垃圾发电4500吨/日,其中海外项目(泰国曼谷)规模3300吨/日,泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,目前进展顺利。从经营数据来看:2024Q1-3公司垃圾焚烧产能利用率超120％,垃圾焚烧量968.35万吨,同比+3.14％,吨发376度/吨,同比+1.94％,吨上网324度/吨,同比+2.96％,对外供热104.23万吨,同比+33.30％。2024年以来,新增签订孝感、安溪、廊坊等3个项目的供热协议,累计已实现13个垃圾焚烧发电项目对外供热。

   固废排水回款改善,2024Q1-3解决存量应收7.87亿元,资本开支持续下降。2024Q1-3经营性现金流净额13.43亿元,同比减少2.88亿元,同比-17.66％,23Q3收到应收债权转让款9.87亿元,剔除该影响后同比增加约7.0亿元,主要系固废及排水业务经营回款增加。随着价格市场化改革推进,期待商业模式进一步C端理顺,提升回款保障度。在政府支持下,2024Q1-3解决存量应收7.87亿元存量应收账款,并已制订4季度回款方案。2024Q1-3资本支出约13.09亿元(剔除14号文影响),预计全年将保持下降趋势。

   盈利预测与投资评级:固废水务运营稳健增长＆燃气盈利修复,公司拟收购粤丰环保,凭借优秀整合能力加码优质固废项目,预计增厚盈利与现金流。暂不考虑收购影响,我们维持24-26年归母净利润预测16.79/17.39/18.81亿元,对应PE为11/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:重组进展不及预期,资本开支超预期上行,应收风险等。