拓普集团(601689):2024Q3经营业绩稳健,"车+机器人"协同-系列点评八

事件:公司披露2024年三季报:2024年前三季度实现营收193.52亿元,同比+36.75％;归母净利润22.34亿元,同比+39.89％;扣非归母净利润20.23亿元,同比+34.83％。

   2024Q3经营业绩稳健新客户、新产能持续突破。根据公司公告,2024年前三季度实现营收193.52亿元,同比+36.75％,其中2024Q3公司营收71.30亿元,同比+42.86％、环比+9.13％。公司2024年前三季度实现归母净利润22.34亿元,同比+39.89％,其中2024Q3公司归母净利润7.78亿元,同比+54.63％、环比-4.07％;2024年前三季度实现扣非归母净利润20.23亿元,同比+34.83％,其中2024Q3公司扣非归母净利润7.27亿元,同比+53.80％、环比+3.93％。公司收入历史新高,我们分析原因如下:1)重点客户:①特斯拉2024Q3交付量46.29万辆,同比+6.40％,环比+4.26％,2025年随特斯拉新车型推出,我们预计2025年或将实现销量同比增长;②赛力斯2024Q3实现销量11.16万辆,同比+603.53％,环比+11.36％,随未来新车型陆续推出及上市,我们预计赛力斯销量或将持续增长;③吉利2024Q3实现销量53.40万辆,同比+15.77％,环比+11.24％,我们看好公司极氪、领克、银河品牌下新能源车型陆续推出,带动吉利汽车新能源渗透率及销量增长;2)海外业务:公司墨西哥工厂快速推进,其中内饰工厂于2024年9月正式投产,热管理工厂的热泵总成产品2024年8月正式量产下线,截止10月已下线20,000套,年产能在300,000套。欧洲市场开拓进展顺利,轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂 项目,报告期内公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中,为承接更多欧洲本土订单奠定基础;3)其他:2024年前三季度汇兑收益0.25亿元,其中2024Q3公司汇兑收益544万元。盈利方面,公司2024Q3毛利率达20.88％,同比-1.78pct,环比+0.48pct;费用方面,2024Q3公司研发费用达3.27亿元,同比+27.12％,对应研发费用率同比-0.57pct至4.58％;2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.13pct、-0.95pct、-1.11pct至1.13％、2.23％、0.63％。

   平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。智能电动时代,依托公司QSTP所形成的核心竞争力,与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系,先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务,国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地,为"科技拓普"做出重要贡献。产品+:八大产品线,打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升,现已拥有8大系列产品:汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统,具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力,单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。

   积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力,同时分摊开发成本,复用车端供应链实现降本。鲶鱼效应下,机器人行业有望类智能电动车行业发展,技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。运动执行器是机器人核心部件之一,公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已多次向客户送样,获得客户认可及好评,根据公司2023年报,公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元(其中固定资产30亿元)、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目,1月8日实现2条电驱系统生产线投产,年产能为30万套电驱执行器,新增产能已启动规划设计。

   投资建议:公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头;当前机器人产能逐渐建设,有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性,以及规模效应驱动利润率的提升。我们预计公司2024-2026年收入为275.05/350.98/441.77亿元,归母净利润为29.69/39.45/49.35亿元,对应EPS为1.76/2.34/2.93元,对应2024年10月28日46.39元/股的收盘价,PE分别为26/20/16倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:特斯拉销量不及预期;机器人业务进展不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。