南方航空(600029):3Q盈利承压;仍看好25年盈利恢复-季报点评

南方航空公布3Q24业绩:收入498.71亿元,同增4.6％;归母净利润31.93亿元,同降23.9％。前三季度公司实现收入1346.61亿元,同增12.7％;归母净利润19.65亿元,同增48.9％。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的37.8亿元,主因收益水平承压。短期行业处于四季度淡季,高频数据形成催化概率较小,关注一揽子政策对于需求的边际提振效果。中长期我们认为我国机队引进放缓延续,有望兑现供需改善,公司凭借国内线规模优势,盈利周期仍可期待,维持"买入"。

   3Q旺季运投及客座率表现良好,收益水平承压

   3Q24公司借助暑运旺季增投运力,供/需分别同增11.4％/18.7％,恢复至3Q19的108.4％/110.7％(2Q24分别为103.9％/104.9％),客座率为85.5％,同增5.3pct,且超过19年同期1.8pct。不过公司票价策略较为谨慎,我们测算单位客公里收益同降约13％。A股口径3Q24营收为498.71亿,同增4.6％,比2019年同期高14.1％。往后展望,4Q24民航淡季公司运投环比或将有所收缩,且收益水平或将同样表现较弱。不过我们认为近年放缓的机队增速有望在25年兑现供需改善,推动收益水平提升。

   收益水平拖累单季净利润,25年有望录得明显盈利

   公司3Q24营业成本421.87亿,同增6.9％,其中航空煤油出厂价均价小幅同降3.6％,而公司单位ASK成本同降4.0％。但受收益水平拖累,毛利润同降6.3％(5.20亿)至76.84亿,毛利率同降1.8pct至15.4％。另外其他收益同降46.6％(6.44亿)至7.39亿,最终3Q24归母净利润同比下降23.9％(10.02亿)至31.93亿。展望之后,4Q24燃油成本同比或将明显下降,但较弱的收益水平下,公司或仍将录得亏损。南航是行业机队增速进一步放缓的典型航司,截至9月公司仅净引进5架飞机。我们预计行业供需改善或将在25年推动公司实现较为明显的利润。

   调整A股目标价至人民币7.10元、H股目标价至4.40港币,维持"买入"

   考虑民航收益水平承压,我们调低公司单位客公里收入,并调整2024-2026年净利润至-4.12/38.06/76.79亿元(前值:5.19/38.45/79.15亿元),并预计2025年BVPS为2.22元,给予A/H股2025E PB 3.2x/1.8x(历史10年/12年均值2.0x/1.1x,考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破,给予估值溢价,前值为2024E PB 3.2x/1.8x),目标价A股人民币7.10元/H股4.40港币(前值人民币6.60元/H股4.05港币)。维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,油汇波动,安全事故。