东方雨虹(002271):紧抓回款显成效,信用减值仍承压-季报点评

东方雨虹发布三季报:Q3实现营收64.80亿元(yoy-23.84％,qoq-19.69％),归母净利3.34亿元(yoy-67.23％,qoq-43.91％)。2024年Q1-Q3实现营收216.99亿元(yoy-14.44％),归母净利12.77亿元(yoy-45.73％),扣非净利10.99亿元(yoy-49.41％)。公司单三季度归母净利低于我们预期(6.13亿元),主因收入同比降幅超预期,叠加计提减值损失所致。但考虑到公司为防水材料龙头企业,三季度末专项债发行加速,部分重点工程开工/施工进度有望加快,我们维持"买入"评级。

   1-9M24成本压力趋缓,毛利率同比基本持平

   24年前三季度毛利率29.13％,同比+0.07pct,3Q24毛利率28.9％,同/环比-0.5/+0.1pct。据Wind,主要原材料沥青前三季度均价为3818元/吨,同比-4.1％,单3季度均价为3765元/吨,同比/环比-5.8％/-2.1％,成本侧压力边际改善。我们推测单季度毛利率同比略降,或主因零售收入增速放缓。

  

   1-9M24期间费用表现刚性,销售费用同比提升

   24年前三季度期间费用率18.6％,同比+2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为10.3％/5.6％/1.9％/0.7％,同比+1.8pct/+0.4pct/+0.4pct/+0.2pct,期间费用绝对值40.3亿元,同比+0.3％,整体费用表现刚性,其中销售费率同比提升较多,绝对值同比+3.3％。24年前三季度归母净利率5.89％,同比-3.39pct;3Q24为5.2％,同/环比-6.8/-2.2pct。

   紧抓经营回款显成效,期末应收账款账面净值同比-29.3％

  

   24年前三季度经营性净现金流-4.9亿元,同比+42.9亿元,主要系公司加强经营回款所致,收现比/付现比分别为99.9％/96.9％,同比+4.8/-8.4pct,截至24Q3末,公司账面应收账款净值为107亿元,同比-29.3％,周转率为2.14,公司紧抓经营回款实现良好成效;前三季度累计计提信用减值损失6.3亿元,但考虑到公司目前账面以房抵债资产规模较大,预计后市仍存一定信用减值压力。24Q3末公司资产负债率/有息负债率44.1％/17.8％,同比+3.1/+3.7pct。

   盈利预测与估值

   考虑到公司收入降幅较快,我们调整2024-2026年EPS分别为0.62/0.86/1.11元(前值0.76/0.96/1.16元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为20倍,考虑到公司待处理工抵房规模仍较大,地产收储落地偏缓,房价暂未有企稳迹象,预计减值角度仍存压力,给予公司25年19倍PE,对应目标价16.40元(前值12.96元)。

   风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨