华利集团(300979):Q3销量提速略超预期,新客户及高潜力客户顺利推进-公司信息更新报告

2024Q3销量提速略超预期,新客户及高潜力客户顺利推进,维持"买入"评级2024Q3公司营收60.39亿元(同比+18.5％,下同),扣非、归母净利润9.58亿元(+17.45％)、9.65亿元(+16.1％)。我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为39.0/45.6/53.0亿元,当前股价对应PE为20.7/17.8/15.3倍,需求端老客户份额不断提升、新客户及高潜力次新客户合作持续推进,2025-2026年预计为资本开支高峰期以支撑订单增长,维持"买入"评级。

   2024Q1-Q3销量逐季提速、单价调整系品牌结构变化,新客户收入占比提升拆分量价,2024Q1-Q3销售量1.63亿双(+20.36％),人民币单价107元(+1.68％),2024Q3销量/人民币单价分别为0.55亿双/109.8元,同比+23.89％/-4.35％,销量增长逐季提速,2024Q1-Q3销量增速为18.36％/19.2％/23.89％,单价变化预计系相对低单价客户占比提升。分客户:预计2024Q1-Q3公司非前五大客户占比进一步提升,2024H1非前五大客户占比接近20％(预计2023H1占比约为15％),同比增长超40％,新客户及高潜力次新客户合作持续推进,预计新品牌占比快速提升。

   高费率提升下Q3净利率稳健,所得税率受利润及子公司增加分红影响(1)盈利能力:2024Q3毛利率27％(+0.5pct),归母净利率16.0％(-0.3pct),期间费用率为6.46％(+0.2pct),其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2/5.7/1.4/-0.9％,同比-0.1/+1.3/-0.2/-0.9pct,管理费用提升显著主要系计提薪酬绩效及计提员工长期服务金,财务费用率下降由于汇率波动导致汇兑收益超4000万元而2023Q3录得汇兑损失,2024Q3所得税率为21.8％,同比+2.7pct,主要系净利润增加及中国香港子公司增加对母公司分红,预计全年分红比例提升。(2)营运能力:截至2024Q3末,存货规模32.04亿元(+8.6％),存货周转天数63天(-5天),应收账款周转天数55.5天,基本持平,经营性现金流净额42.5亿元(+31.55％),现金表现良好。

   积极推进越南、印尼双基地建设,产能有望快速扩张产能及规划:截至2024Q3,预计越南3家新建工厂(成品鞋2家及鞋材厂1家)、印尼新建1家成品鞋厂已开始投产,长期积极推进越南、印尼双基地建设以匹配订单增长,其中印尼两期工厂预计产能合计5000-6000万双/年。

   风险提示:下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。