九号公司-WD(689009):规模效应持续体现,Q3盈利能力同比提升

事件:九号公司公布2024年三季报。公司2024年1～9月实现收入109.1亿元,YoY+44.9％;归母净利润9.7亿元,YoY+156.0％。经折算,公司Q3单季度实现收入42.4亿元,YoY+34.7％;归母净利润3.7亿元,YoY+139.1％。公司Q3收入保持高速增长态势,盈利能力因为季节性因素环比略有下降,但同比明显提升。

   Q3自主品牌保持高速增长:公司Q3收入增速环比Q2略有下降。分渠道看,公司Q3自主品牌收入YoY+44％。Q3公司自主品牌零售滑板车因为基数因素,增速环比有所下降(收入YoY-1％,Q2为28％);Q3公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持快速增长态势,YoY+57％/+35％/+625％。因为换标原因,我们预计公司Q3电动两轮车零售增速快于出货增速。Q3公司ToB产品直营渠道收入YoY-34％,在总收入中占比5％(去年同期占比10％),共享业务对公司整体收入的影响下降。公司订单充足,Q3末合同负债YoY+93％,我们对公司后续收入增长保持乐观。

   Q3单季度公司毛利率同比提升:公司Q3单季度毛利率为28.5％,同比+3.3pct,延续提升态势。我们认为主要因为公司规模效应逐步体现,对上游议价能力以及制造效率不断提升。Q3毛利率环比Q2下降2.0pct,我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务占比提升。

   规模效应持续体现,Q3单季度盈利能力同比提升:公司Q3单季度归母净利率同比+3.9pct至8.8％,Q3公司毛销差同比+1.8pct,管理/研发费用率同比-0.3pct/-0.9pct。主营业务盈利能力因为规模效应同比保持明显提升趋势。公司Q3归母净利率相比Q2下降2.4pct。公司Q3收入规模大于Q2,但是盈利能力环比有所下降。我们认为主要因为割草机业务处于投入期,且收入具有季节性,Q3公司割草机收入规模相比Q2减少1.2亿元,对盈利造成负面影响。

   Q3公司经营活动现金流量净额略有下降:公司Q3单季度经营活动现金流量净额为8.6亿元,同比-3.1亿元。我们认为主要受结算周期影响,公司前三季度经营活动现金流量净额为33.5亿元,YoY+50.0％。

   投资建议:我们公司产品线丰富,远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024～2026年的EPS分别为17.14/23.51/29.69元,给予12个月目标价58.78元,对应2025年PE估值为25x,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。