中炬高新(600872):经营调整期,盈利环比改善

中炬高新发布2024三季报,2024前三季度公司实现收入39.46亿元,同比减少0.17％,实现归母净利润5.76亿元。单2024Q3公司实现收入13.28亿元,同比增长2.23％;实现归母净利润2.26亿元,同比增长32.90％。

   鸡精鸡粉及酱油实现增长,区域分化明显(1)分产品来看,2024Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元,同比分别0.47％/13.99％/-9.16％/-9.05％;(2)分渠道来看,2024Q3分销、直销分别同比-0.90％/+22.60％至11.54/0.46亿元;(3)分地区来看,东部、南部、中西部、北部分别净增经销商19/7/14/44家至406/345/675/859家,分别实现收入2.94/5.22/2.37/1.47亿元,同比分别+8.57％/1.20％/-12.94％/2.53％,东南部基地市场表现较优。

   成本红利以及供应链改革成效释放,盈利水平稳步提升2024Q3公司毛利率同比+4.96pct至38.82％,或由于成本红利进一步释放、材料价格下滑以及供应链改革成效逐步显现。此外,公司销售费用率优化,2024Q3公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26％/7.01％,毛销差同比+6.82pct至32.56％,净利率同比+4.90pct至18.94％。

   盈利预测与评级考虑到终端需求平淡,改革期阵痛难免,我们预计公司2024-2026年营收分别为54.53/58.94/65.35亿元,同比增速分别为+6.11％/8.08％/10.87％,归母净利润分别为7.07/8.73/9.88亿元,同比增速分别为-58.34％/23.47％/13.14％,EPS分别为0.90/1.11/1.26元/股。公司改革预期较强,虽改革过程中短期经历阵痛,但远期成长空间充足,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险