赛特新材(688398):盈利阶段性波动,以旧换新政策加码订单有望改善-季报点评

事件:赛特新材发布2024三季报。赛特新材2024前三季度实现营收6.68亿元,同比增长12.94％,实现归母净利润6514万元,同比下滑17.74％。单季度来看,Q3公司收入2.16亿元,同比下滑9.16％,归母净利润1098万元,同比下滑70.85％。

   Q3盈利受损系销售结构、新基地投产、转债费用计提等多重因素影响。赛特新材Q3收入及利润表现偏弱,究其原因主要可归结为三点,一是内外销结构变化,国内市场产品售价及利润水平通常低于同类型产品出口情况;二是安徽赛特及厦门维爱吉处于发展初期,推测其产能释放情况不及预期,导致子公司出现亏损;三是受可转债发行费用及汇率波动影响,本期财务费用有所增加。展望Q4,考虑7-8月国家出台家电相关的以旧换新政策,公司订单整体表现有望呈现较明显的边际改善态势。

   毛利率受原料价格上涨、销售结构影响有所回落,现金流表现良好。2024年以来公司毛利率逐季回落,推测主要与销售结构变动、原燃料价格上涨及新基地投产等因素有关。单Q3公司综合毛利率26.78％,同环比分别减少9.14pct、5.63pct。费用率方面,单Q3公司期间费用率20.59％,同环比分别增加4.22pct、2.13pct,主要系收入减少后各项费用摊销效果不明显。对应本期销售净利率5.08％,同环比分别减少10.76pct、6.07pct。现金流方面,单Q3公司经营活动现金流量净额为3100万元,同环比分别增长133.78％、2.48％,现金流增加主要系公司应收账款回款情况良好及票据到期兑付所致;截至Q3末公司应收账款及票据规模3.28亿元,较年初下降5.75％,应收风险可控。

   盈利预测与投资建议:真空绝热板在多数国家市场渗透率低下,行业长期增长趋势不改,赛特新材头部优势稳固,且后续伴随四边封、超薄VIP、金属VIP等先进工艺及产品的量产,竞争力有望进一步扩大。另外公司真空玻璃项目有序开展,当前处于量产前期,真空玻璃节能属性突出,后续市场潜力较大。考虑到今年真空绝热板需求波动较为剧烈,我们下调公司的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9亿、1.3亿、1.8亿,对应PE分别为30倍、21倍、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:真空玻璃投产进度不及预期风险;真空绝热板渗透率提升不及预期风险;价格竞争加剧风险。