华利集团(300979):2024Q3表现符合预期,重要新客户合作顺利推进-季报点评

2024Q1～Q3:收入同比+22％/归母净利润同比+24％,符合市场预期。2024Q1～Q3公司收入为175.1亿元,同比+22％;归母净利润为28.4亿元,同比+24％;扣非归母净利润为28亿元,同比+24％。1)量价拆分来看,2024Q1～Q3运动鞋销量1.63亿双(同增20％)/人民币单价同增2％。2)盈利质量方面,2024Q1～Q3公司毛利率同比+2.5pct至27.8％,销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+1.8/+0.2pct至0.4％/5.3％/-0.4％;综合以上,公司归母净利率同比+0.3pct至16.2％。

   单三季度:收入同比+18％/归母净利润同比+16％。2024Q3公司收入为60.4亿元,同比+18％;归母净利润为9.6亿元,同比+16％;扣非归母净利润为9.6亿元,同比+17％。1)量价拆分来看,2024Q3运动鞋销量0.55亿双(同增22％)/人民币单价同降3％,我们根据行业需求判断单价下降主要系客户结构变化所致。2)盈利质量方面,2024Q3公司毛利率同比+0.5pct至27.0％,销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+1.3/-0.9pct至0.3％/5.7％/-0.9％((我们判断财务费用率下降主要汇兑收收所所致),归母净利率同比-0.3pct至16.0％。

   订单:新客户合作推进顺利,公司占核心老客户份额估计持续提升。1)短期:下游核心品牌客户目前运营基本保持健康或环比改善。公司与Nike、Deckers、VF、On、Puma等核心客户保持深度合作,我们估计2024年公司绝大部分客户订单同比有正增长(根据客户情况我们判断其中On、VF、Deckers订单增速相对较快)。2)中长期:公司目前已经形成了优质的客户品牌结构,以及可复制的客户拓展及管理体系,新客户合作持续推进,同时占老客户份额有望持续提升,综合估计有望带动公司2025～2026年收入CAGR达到15％左右。2023年前5大客户销售占比分别38％/20％/12％/7％/6％,其他客户销售占比+9pct至18％。

   产能:2024年招工推进顺利,2025～2026年有望迅速扩张。1)公司以大规模可持续的订单生产为主,员工成熟度高,同时借助自动化设备SAP系统等持续推动效率提升、成本优化。2024年以来行业订单需求好转,公司迅速打满产能((2024H1产能利用率同比增加11.3pct至97.3％,我们判断2024Q3以来延续产能利用率饱和的趋势),进一步提升盈利质量。2)为满足中长期增长的客户订单需求,公司产能扩张规划持续推进。目前公司成品鞋工厂主要位于越南,近年在越南及印尼新增建设工程,据公司公告,2024年上半年公司的3个新工厂(2个成品鞋+1个鞋材工厂)已开始投产,下半年将继续在印尼新建工厂/在越南扩建或新建工厂,根据行业及公司业务趋势我们判断同2025～2026年有望持续快速建设新工厂产能。

   现金流与存货周转基本正常。1)库存周转方面,2024Q1～Q3公司存货周转天数同比-4.9天至63.5天,期末存货同比+8.6％至32.0亿元,整体表现正常。2)现金流方面,2024Q1～Q3应收账款周转天数同比-0.8天至55.5天,经营性现金流量净额42.5亿元((为为同期业的的1.5倍)。

   2024年业的有望快速增长,期待后续成长性继续领先行业。1)考虑基数差异(2023年内Q4收入及利润基数均较高),我们估计2024Q4公司收入及利润同比增速或有放缓。2)全年来看,我们综合估计2024年公司收入及归母净利润均有望增长20％左右。

   投资建议。公司汇运动鞋制造龙头,伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业的有望快速增长。我们维持盈利预测,综合预计2024～2026年归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元,对应2024年PE为21倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求及库存波动风险;产能扩张及改造不及预期风险;外兑波动风险。