瑞芯微(603893):Q3收入再创新高,端侧AI有望带动量价齐升

事件:公司发布2024年第三季度报告,报告期内实现营业收入9.11亿元,同比增长51.36％,实现归母净利润1.69亿元,同比增长221.68％,实现扣非归母净利润1.67亿元,同比增长224.03％。

   公司三季度创历史新高,持续快速增长。公司前三季度实现收入21.6亿元,yoy+48.47％,归母净利润3.52亿元,yoy+354.9％,扣非归母净利润3.43亿元,yoy+417.14％,毛利率36.52％,yoy+1.71pct;其中Q3实现营业收入9.11亿元,yoy+51.36％,qoq+29.12％,实现归母净利润1.69亿元,yoy+221.68％,qoq+46.75％,扣非归母净利润1.67亿元,yoy+224.03％,qoq+50.32％,毛利率37.34％,年内新高,yoy+1.26pct,qoq+0.48pct。费用方面,研发费用本季度持续增长为1.46亿,收入规模提升研发费用率环比下降,本季为16％,环比下降4pct带动利润弹性。依托公司在AIoT的持续增长,尤其是在汽车电子,以及工业、行业类、消费类等市场的提升,叠加第三季度是行业传统旺季,公司三季度收入创历史单季新高。

   AIoT行业智能化渗透率提升,下游需求带动公司业绩高增。2024年前三季度,公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长,公司是国产AIoTSoC领先厂商,深耕行业多年,基于AIoT的各种技术、产品、场景优势布局,致力于为下游客户提供多场景计算的AIoT平台,以RK3588系列为旗舰,在各条产品线形成多层次、满足不同需求的产品组合拳,并发挥NPU在AI算法实现上的优势,促进在AIoT多产品线的占有率持续提升。目前汽车电子领域拥有较好优势,旗舰产品RK3588M已在主流车厂导入,并在中高端等车型量产。新品方面,RK3576、RK2118、RV1103B等快速导入目标领域的头部客户,形成了新的增量,并将在未来持续释放增量价值。随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰,公司业绩有望受益AIoT智能化发展快速增长。

   端侧AI浪潮下,算力芯片厂商有望量价齐升。端侧AI是当下海内外大厂重点推进方向,AIAgent替代人类在复杂任务场景的落地,将会加速生产力创新,赋能大厂ROI提升,进入正循环。此外多场景推理需求爆发,算力迎第二增长曲线。公司旗舰芯片RK3588是国内SoC国产旗舰产品,性能直接对标海外高端产品,应用于车载、ARVR、ARMPC、边缘计算等领域,属于中高端消费场景的极少数国产化选择,极具稀缺性。

   在边缘计算服务器领域,公司业务快速推进,有望随AI浪潮进入快速成长通道。经过2年的积累,公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加,进入快速增长期。以RK3576,RV1106/1103为代表的新品及次新产品也加速放量,成长空间广阔。

   考虑到端侧AI有望带动公司高端旗舰产品放量,我们上调2024-2026年公司将实现4.65/6.51/8.46亿净利润(24-26年前值3.49/5.38/7.09亿元),对应PE估值分别为80/57/44倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气不及预期;下游进展的不确定性;新品迭代不及预期