九州通(600998):季节性影响逐步消除,公司三季报业绩增长符合预期

九州通三季报业绩发布,业绩增长符合预期。10月28日晚,九州通发布2024三季报业绩,前三季度公司实现营业收入1134.29亿元(同比-0.82％),实现归母净利润16.96亿元(同比-6.99％),实现扣非归母净利润16.30亿元(同比-5.68％)。其中,单Q3公司实现营业收入362.58亿元(同比+3.57％)。实现归母净利润4.89亿元(同比+1.64％),实现扣非归母净利润4.50亿元(同比+3.97％)。相较2024年上半年收入利润的下滑,2024Q3实现了同比增长,业绩增长符合预期。

   总代品牌推广业务(CSO)保持快速成长,成为公司利润增长"第二曲线"。2024年前三季度公司总代品牌推广业务(含药品及医疗器械)实现销售收入141.19亿元,同比增长18.00％,毛利率11.71％。如剔除疫情和流感等季节性疾病品种影响,销售收入同比增长30.14％。其中,公司药品总代品牌推广业务实现销售收入75.84亿元,同比增长17.06％,毛利额为12.89亿元;如剔除疫情和流感等季节性疾病品种影响,销售收入同比增长41.42％。公司已代理知名品牌药品品规达833个(预计全年过亿品规30个),涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类,涉及大健康零售全渠道。

   公募REITs及Pre-REITs项目进展顺利,公募REITs申报已获受理,将实现九州通和公募REITs"双上市"平台的协同共赢。公募REITs方面,公司公募REITs申报已于2024年9月24日获得正式受理,申报发行顺利。Pre-REITs方面,公司已启动Pre-REITs项目,目前进展顺利,已完成资产梳理、合规尽调和投资人路演等工作。公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施,回笼权益性资金,也将对公司未来财务指标产生积极影响,据公司三季报预估,如公募REITs发行完成,预计将增加公司净利润不超过7亿元;如Pre-REITs发行完成,预计将增加公司净利润不超过9亿元。(最终以会计师事务所审计后的结果为准)。

   盈利预测与估值:考虑到疫情和流感相关产品的周期波动,2023-2024年公司营业收入整体增长处于相较平缓过渡期。由于Reits尚未获批上市,我们暂不考虑其对2025-2026年的净利润影响。考虑到2024年流感和疫情相关品种压力较大,我们下调2024年归母净利润下调为22.16(此前预期为33.51亿元),并新增2025-2026年公司归母净利润预期分别为25.37、29.61亿,对应PE分别为12、10、9倍。公司目前市值265亿元,我们通过可比公司相对估值法,计算得可比公司2024年平均PE估值为16倍,给予九州通可比公司平均估值,目标市值为346亿,有30.63％的上涨空间。维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、公司融资压力上升、销售增长不及预期。