菜百股份(605599):销售增长韧性强,毛利率环比回升-三季点评

公司发布2024三季报,业绩符合预期。据公司公告,1)24Q1-Q3公司营收153.45亿元,同比+24.06％,归母净利润5.54亿元,同比-6.32％,归母扣非净利润5.25亿元,同比-3.14％。2)24Q3营收43.56亿元,同比+8.66％,归母净利润1.54亿元,同比-13.96％,归母扣非净利润1.39亿元,同比-10.82％。

   Q3门店保持拓张节奏,持续布局华北以外地区。据公司公告,24Q3公司新增7家直营门店,北京/陕西/湖北分别有5/1/1家,延续Q2陕西及湖北开店节奏,无关闭门店。截至24Q3末,公司共有100家门店,其中华北地区89家,华北以外地区11家。24Q4至25H1公司拟增加5家门店,北京/河北门店数分别为3/2。此外,截至24H1公司已入驻京东、天猫、抖音、快手等8家平台,并设立自营线上商城,有助于触达线下门店未布局区域,贡献业绩增量。

   终端消费者观望情绪有所减弱,公司销售增长韧性强。据国家统计局,7/8/9黄金珠宝社零同比分别达-10.4％/-12％/-7.8％,9月进入传统销售旺季,金价延续上行趋势,但增势较24年3-6月放缓,有利于消费者降低观望情绪,推动终端销售量降幅收窄。据公司公告,24Q3菜百黄金珠宝零售实现43.2亿元,同比+9.17％,金条、金饰、钻翠的全品类布局,销售增长韧性强劲。

   金条销售占比提高影响短期盈利,Q3毛利率已环比回升,同比降幅收窄。24Q1-Q3毛利率为8.95％,24Q3毛利率为8.67％,同比-1.8pct,我们认为毛利率下降主因低毛利贵金属投资类产品占比提升所致。但相较于Q2,品类结构+手续费调整使金条对毛利率影响减弱,毛利率环比+0.87pct。随着四季度黄金消费旺季到来+居民消费意愿回升,我们预计将有助于提振金饰消费,公司毛利率降幅有望持续收窄。24Q1-Q3公司期间费用率3.14％,同比-0.26pct,其中销售/管理费用率分别为2.37％/0.49％,同比-0.21/-0.11pct。24Q3公司期间费用率3.34％,同比+0.03pct,其中销售/管理/财务费用率分别为2.43％/0.61％/0.24％,同比-0.14/-0.01/+0.16pct。

   投资分析意见:依托公司打造的全品类产品矩阵及高质高效的京津冀市场布局,公司业绩增长韧性强。长期来看,公司持续加密渠道布局,完善线上运营,不断提升市场覆盖面,提高品牌认知度,预计将推动业绩长期可持续发展。考虑到当前黄金首饰终端消费情绪仍处于修复阶段,我们下调公司24-26年归母净利润分别为6.73/7.52/8.33亿元(原值为7.46/8.46/9.37亿元),对应PE为12/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:黄金珠宝消费需求不及预期,拓店速度不及预期,金价下行风险。