蒙娜丽莎(002918):收入扩大下行,盈利趋于稳定

公司前三季度实现营业收入35.7亿元,同比下降21％;归属净利润1.4亿元,同比下降58％,扣非净利润同比下降64％。3季度实现收入12.4亿元,同比下降24％,归属净利润约0.6亿元,同比下降66％,扣非净利润同比下降69％。

   事件评论收入承压,结构继续优化中。公司前三季度收入35.7亿元,同比下降21％,且收入下降呈扩大趋势,体现了地产竣工和消费需求的双重弱势,1-9月房屋竣工面积累计下降24％。

   分渠道看,公司经销收入约27.0亿元,同比下降7％,工程收入约8.7亿元,同比下降47％,零售收入占比已提升至76％。单三季度收入约12.4亿元,同比下降24％,其中经销收入约9.4亿元,同比下降11％,工程收入约3.0亿元,同比下降49％。公司持续加强工程业务风险管控,主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单;同时经销客户和专卖店开拓相对平稳,2024年经销网络和专卖店开拓难度较往年加大。

   盈利能力下降,供给逐步退出。需求弱势背景下,价格和成本双弱:一方面建筑陶瓷市场有效需求整体偏弱,市场竞争加剧,价格战进入白热化;另一方面建筑陶瓷产品资产较重,固定成本较高,今年1-9月行业开窑率较低,使得制造成本上涨,双重不利影响下,行业盈利能力下行显著。公司前三季度毛利率约27.6％,同比下降2个百分点,单3季度毛利率约29.0％,同比下降3.5个百分点,但环比提升2.0个百分点,主要源于公司调整经营策略,开展降本增效举措,效果逐渐显现,毛利率逐步恢复;同时前三季度期间费率约21.2％,同比提升2.4个百分点,单3季度期间费率约21.2％,同比提升2.4个百分点。

   最终公司前三季度归属净利率约3.9％,单3季度归属净利率约4.7％,出现企稳迹象。

   现金流延续改善趋势,存货周转天数略有下降。随着公司收入结构优化,现金流表现优化,目前应收票据及应收账款为9.4亿元,过去三年前三季度的收现比分别为1.12、1.04、1.12,今年前三季度现金流净流入为5.2亿元,连续三年明显改善。虽然需求弱势,收入明显走弱,但公司前三季度存货周转天数为143天,较去年同期有所下降,体现了公司在持续优化内部管理效率,通过降本增效、精益管理等措施提升竞争力为常态化工作。

   瓷砖行业供给持续出清中。瓷砖资产较重、市场分散的行业特征,使得下行期小企业的产能利用率较低,从而盈利能力面临较大考验。据中国陶瓷网统计,2024年上半年行业至少有9家陶企宣告破产,截至上半年行业停窑率达到50％左右;但行业并未停止产能扩张的脚步,2024年上半年全国新建和升级瓷砖生产线超过34条,除少数企业扩产旨在扩大市占率外,更多的企业旨在通过提高生产率来降低生产成本,从而应对愈演愈烈的价格战,因此当前瓷砖行业供给出清正在进行时。而保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出,预计公司2024-2025年归属净利润为2.2、2.6亿元,对应估值为17、14倍。

   风险提示1、地产行业下行超预期;

   2、原材料价格继续上涨。