东华能源(002221):PDH景气度保持低迷,三季度业绩承压

公司公布2024年三季度报告,2024年1-9月份实现营业收入237.33亿元,同比增长16.63％;

   归母净利润1.31亿元,同比增长12.65％;经营活动现金流量净额15.26亿元,同比下降8.35％。

   其中2024年第三季度营业收入93.59亿元,同比增长52.52％,环比增长28.89％;归母净利润0.21亿元,同比下降30.73％,环比下降61.46％。

   事件评论三季度PDH景气度有所下滑,公司氢气资源未来发展空间广阔。三季度丙烯-1.18*丙烷价差为657美元/吨,环比下滑23.2％,PDH目前景气度处于历史底部。公司PDH产能及PP产能位居国内前列,未来茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。宁波基地:现有2套产能为60万吨/年的PDH装置、3套产能为40万吨/年的PP装置、1座8000m3/h能力的氢气充装站;张家港基地:现有1套产能为60万吨/年的PDH装置、1套产能为40万吨/年的PP装置、1座1000Kg/12h能力的加氢站;茂名基地:1套产能为60万吨/年的PDH装置、1套产能为40万吨/年的PP装置、1套产能为20万吨/年的合成氨装置以及配套设施。2024年上半年宁波基地销售氢气约0.91万吨,张家港基地销售氢气约0.72万吨,合计销售量较去年同期增长约30％,氢气销售增长有效缓解了PDH-PP价差收窄对业绩的承压。

   发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链。以C3产业链为基础,通过碳氢分离,发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链,公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力,与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室,开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发,涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。

   结合公司自产氢能,和中核集团深度合作,实现资源更高价值的利用。公司携手中国核工业集团有限公司,在茂名建设高温气冷堆核电站。通过对高温蒸汽的梯次利用,大幅降低生产成本。通过消纳绿电、核能制氢等方式,实现绿色、低碳、可持续的发展目标。

   公司PDH项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、3D打印、氢能产业等,园区的港口、码头资源国内首屈一指,构筑公司成本护城河,从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地拥有显著的先天优势。

   茂名基地现有1套产能为60万吨/年的PDH装置、1套产能为40万吨/年的PP装置、1套产能为20万吨/年的合成氨装置以及配套设施。经过近30年的业务深耕,公司已成为全球领先的LPG交易商和PDH生产商。

   假设股本没有变化,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、3.4亿元和4.7亿元,对应2024年10月25日收盘价PE分别为76.9X、42.7X和30.6X,维持"买入"评级。

   风险提示1、丙烷价格长期处于高位导致PDH景气度较差;2、项目投产进度不及预期;3、终端需求增长不及预期。