恩华药业(002262):业绩稳健增长,关注重磅新品放量-2024年三季报点评

投资要点:业绩稳健增长,维持"增持"评级。公司2024Q1-Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润41.45亿、10.20亿、10.30亿元,同比+13.39％、+15.18％、+16.35％;其中24Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.82亿、3.91亿、3.96亿元,同比+10.07％、+14.74％、+16.47％。我们预计受外部政策影响商业板块短期承压,致使Q3整体收入增速放缓,而对利润影响较小。考虑到公司限制性股票激励计划的相关影响、以及院内外销售环境变化,调整2024-2026年EPS预测为1.20/1.45/1.77元(原1.21/1.50/1.87元),参考可比公司给予2024年PE28X,对应目标价33.60元(+2.14元)。维持"增持"评级。

   麻醉业务预计维持高速增长趋势。随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等核心陆续放量,公司麻醉业务有望维持高速增长趋势;此外,2024年7月起咪达唑仑注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品,提级管理后市场格局预计将趋于稳定、公司的国内龙头地位有望长期维持。

   利润率提升,经营性现金流情况良好。公司2024Q1-Q3毛利率、净利率、扣非后净利率分别为73.75％、24.61％、24.86％,同比+0.64、+0.38、+0.63pct,整体略有提升;其中24Q3分别为76.26％、28.30％、28.69％,同比+4.37、+1.15、+1.58pct,提升尤为显著,反映出运营提效。24Q1-Q3销售费用率、管理费用率分别为30.19％、4.31％,同比+0.07、+0.17pct,整体稳定,费用管控良好。24Q1-Q3经营性现金流净额为9.11亿元,同比+11.30％,现金流情况有所改善。

   研发投入加大,新品步入放量周期。公司2024Q1-Q3研发费用4.36亿元,同比+13.25％,重磅新品陆续步入收获期。富马酸奥赛利定纳入医保后有望放量持续加速;24年2月与TEVA达成合作的氘丁苯那嗪片据合作协议预计2024-2028年完成总计20-25亿元销售收入,预计将进一步贡献业绩增量。在研管线持续推进,目前共有20余个在研创新药项目,其中NH600001注射液已处于III期临床阶段。

   风险提示:新药研发的不确定性的风险;政策变化的风险。