中国神华(601088):煤炭业务降本增效业绩改善,能源航母高盈利性凸显

事件:中国神华发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.6％,归母净利润为460.74亿元,同比减少4.5％,扣非后的归母净利润为460.34亿元,同比减少3.7％。基本每股收益为2.319元,同比减少4.5％,加权平均净资产收益率为11.19％,同比减少1.02pct。

   分季度看,2024年第三季度,公司实现营业收入858.21亿元,环比增长6.70％,同比增长3.4％;实现归母净利润165.70亿元,环比增长21.66％,同比增长10.5％;实现扣非后的归母净利润165.53亿元,环比增长27.13％,同比增长11.5％。

   点评:煤炭业务:自产煤吨煤成本环比下降明显,煤炭业务盈利大幅改善。1)产销量:根据公司2024年三季报,2024年Q3公司商品煤产量0.81亿吨(环比-1.22％),商品煤销量1.16亿吨(环比+2.65％),其中自产煤销售量为0.82亿吨(环比-1.20％),外购煤销售量为0.34亿吨(环比+13.33％)。

   2)售价与成本:2024年Q3公司平均售价为559.15元/吨(同比+2.05％,环比+3.62％),自产煤售价为528.05元/吨(同比+1.31％,环比-0.73％)。

   2024年Q3公司平均成本为429.34元/吨(同比+17.77％,环比+2.81％);

   其中自产煤吨煤成本为283.35元/吨(同比-10.83％,环比-11.46％)。

   3)盈利:2024年1-9月公司吨煤毛利为167.50元/吨(同比-6.90％),其中自产煤毛利为230.94元/吨(同比-4.27％),外购煤毛利为12.77元/吨(同比-9.78％)。2024年Q3吨煤毛利177.79元/吨(同比-3.03％,环比+45.74％),其中自产煤毛利为244.70元/吨(同比+20.25％,环比+15.46％)。

   总体来看,2024年1-9月公司煤炭业务实现营业收入2013.19亿元(同比+0.6％),营业成本为1423.91亿元(同比+2.3％),分部毛利589.28亿元(同比-3.3％)。

   发电业务:惠州二期顺利投产,发电量再攀新高。1)发电量:根据公司2024年三季报,2024年1-9月份公司总发电量为1681.4亿千瓦时(同比+7.6％),售电量为1582.7亿千瓦时(同比+7.8％)。10月18日,根据公司关于惠州二期第四套机组通过168小时试运行的公告,公司全资子公司国能(惠州)热电二期燃气热电联产两套机组(装机容量合计1000MW)全部建成投运,将有效缓解粤港澳大湾区电、热供应压力。2)售价:2024年1-9月公司平均燃煤售电价格399.50元/兆瓦时(同比-3.38％)。

   总体来看,2024年1-9月公司发电业务实现营业收入703.67亿元(同比+3.4％),营业成本591.84亿元(同比+5.9％),分部利润111.83亿元(同比-8.1％),毛利率为15.9％(同比-2.0pct)。

   其他板块:运输业务稳健增长,煤化工业务盈利下降。1)铁路分部:根据公司2024年三季报,2024年1-9月公司铁路板块实现营业收入326.72亿元(同比-1.0％),营业成本201.53亿元(同比-1.1％),分部利润125.19亿元(同比-0.8％),毛利率38.3％(同比持平)。2)港口分部:2024年1-9月公司港口分部实现营业收入51.33亿元(同比+3.1％),营业成本28.71亿元(同比+7.6％),分部利润22.62亿元(同比-2.0％),毛利率44.1％(同比-2.3pct)。3)航运分部:2024年1-9月,航运分部实现营业收入37.71亿元(同比+3.9％),营业成本33.74亿元(同比+0.1％),分部利润3.97亿元(同比+52.7％),毛利率10.5％(同比+3.3pct)。4)煤化工分部:2024年1-9月公司煤化工分部实现营业收入40.99亿元(同比-9.9％),营业成本38.18亿元(同比-8.7％),分部利润2.81亿元(同比-23.8％),毛利率6.9％(同比-1.2pct)。

   在建项目:新街一井、新街二井项目获核准,公司煤炭产能有望进一步释放。

   9月3日,根据关于子公司取得内蒙古新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目核准批复的公告,公司控股子公司神华新街能源(控股60％)下新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,建设规模均为800万吨/年。

   盈利预测与投资建议。我们推荐中国神华基于以下三个方面:1)作为中国最大的煤炭开采企业,公司煤炭资源禀赋较优,长协销售比例高业绩韧性强。2)公司拥有发电、运输和煤化工业务,产业链相对完整,一体化经营可以平抑周期波动影响。3)公司持续维持高分红比例,股东回报有保证。我们预计2024-2026年公司营业收入为3361.17亿元、3473.90亿元和3625.96亿元,归母净利润为609.25亿元、629.27亿元和642.42亿元,EPS(摊薄)为3.07元、3.17元和3.23,以2024年10月25日收盘价40.93元对应PE为13.3x/12.9x/12.7x,维持公司"增持"评级。

   风险提示:在建项目进度不及预期、煤价超预期下跌、当地环保安监政策趋严、下游需求不及预期。