中国建筑(601668):24Q3业绩低于预期,结构上新基建、海外强势

事件概述。公司发布2024年三季度报告。24Q1～Q3实现营业收入1.63万亿元,较上年同期-2.67％;归母净利润为397.03亿元,同比-9.05％,归母扣非后净利润370.21亿元,同比-9.84％;受地产和基础设施投资放缓等因素影响,营收同比下滑。单季度看,24Q3营业收入实现4819.22亿元,同比-13.62％,环比-19.05％;24Q3归母净利润102.53亿元,同比-30.16％,环比-29.42％,归母扣非后净利润100.71亿元,同比-17.52％,环比-2.64％。受建筑市场整体低迷和房地产调整影响,公司毛利率8.8％,同比-0.1pct;我们判断在24Q4地产和财政等多种利好政策背景下,行业或将迎来边际改善,加上公司自身市场竞争力强,预计修复节奏加快。

   传统业务优化成果显著,海外市场开花结果。24Q1～Q3,公司新签合同额3.25万亿元,同比+4.7％;新签建筑业合同额2.99万亿,同比+7.9％。(1)房建业务结构优化:公司房建业务实现营收超1万亿元,同比-3.3％;新签合同额2万亿元,同比+0.9％;其中高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设同比加快,工业厂房领域新签合同额5208亿元,同比+26.4％。(2)稳增长持续发力:实现基建业务营收3845亿元,同比-1.3％;公司基建业务持续拓展,订单保持高速增长,新签合同额9763亿元,同比+25.9％;其中,能源工程、水务及环保领域新签合同额尤其亮眼,分别同比+107.5％/+50.4％。(3)房地产核心竞争力保持:实现营收1760亿元,同比+1.7％;地产业务合约销售额2605亿元,合约销售面积945万㎡,新购置土地储备472万㎡,主要位于一线及强二线城市,截止到Q3末拥有土地储备8204万㎡。地产业务整体表现仍位居同行业前列,中海地产权益销售额位居行业第二名。(4)勘察设计短期承压:实现营业收入69亿元,同比-6.6％;新签合同额100亿元,同比-2.6％;持续提升在机场、文体和古建筑等领域竞争力。(5)境外订单同比高增:实现营收845亿元,同比+8.9％;境外业务新签合同额1651亿元,同比+77.6％;"一带一路"的八项行动成果显著。

   Q3经营性现金流显著改善,盈利能力短期承压。(1)24Q1～Q3公司整体费用率4.16％,同比-0.04pct,单季度看24Q3为4.05％,同比+0.39pct;其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34％/1.44％/1.51％/0.88％,同比+0.08/+0.18/-0.03/+0.17pct;24Q1～Q3公司信用/资产减值损失分别为51.09/35.92亿元,同比分别多计提4.7/21.1亿元,投资净收益为21.9亿元,同比-16.6％;综合影响下公司24Q1～Q3归母净利率为2.44％,同比-0.17pct;其中,单季度24Q3归母净利率2.13％,同比-0.50pct,环比-0.31pct;(2)24Q1～Q3公司经营活动现金流净额为-770亿元,环比减少净流出318亿元,收/付现比96.7％/102.7％,同比-4.5/-0.4pct。其中,24Q3经营性净现金流318亿元,同/环比分别为+376/+439亿元,收/付现比118％/115％,同比+12.3/+3.0pct,环比+43.1/+38.5pct,单季现金流明显改善,主要系公司抢抓资金回笼,加快推进工程款回收、存货去化等内控制度效能提升得到体现。

   投资建议

   鉴于当前地产恢复尚需时间,叠加基建收入确认节奏放缓,我们下调2024-26年的盈利预测,下调营业收入至23200.07/23843.31/24768.42亿元(原23857/25093/26370亿元),下调归母净利润至506.98/528.74/553.71亿元(原571.96/610.45/659.81亿元),对应EPS下调至1.22/1.27/1.33元(原1.37/1.47/1.59元),对应10月28日6.14元收盘价5.04/4.83/4.61xPE。维持"买入"评级。

   风险提示政策落地不及预期、国内基建投资增速不及预期、资金到位不及预期、系统性风险。