九强生物(300406):政策扰动下增长稳健,看好国改赋能持续兑现

事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入12.37亿元,同比增长0.30％,实现归母净利润3.73亿元,同比增长0.56％;实现扣非归母净利润3.71亿元,同比增长0.63％分季度来看:2024年单三季度公司实现营收4.16亿元,同比下降0.40％,实现归母净利润1.23亿元,同比下降5.19％,实现扣非净利润1.23亿元,同比下降5.18％,医疗整顿、DRG/DIP推进、诊断集采等政策因素导致公司收入增速略有放缓,同时公司持续加大创新项目研发投入,对当期利润造成一定影响。

   费用端:2024年前三季度公司销售费用率19.47％,同比下降2.46pp,管理费用率8.51％,同比增长1.91pp,主要受公司计提股权激励费影响,财务费用率2.52％,同比下降0.32pp,研发费用率10.47％,同比提升1.56pp,主要因公司持续加大研发投入力度。2024年前三季度公司整体毛利率为77.81％,同比增长2.21pp,净利率30.10％,同比增长0.26pp。

   凝血、病理板块亮点频出,关注后续国改进程。2024年以来,肝功、肾功产品集采在多个省份逐步落地,生化行业整体面临一定价格压力,我们预计公司生化业务在国药集团的渠道协同表现或相对稳健;病理业务方面,公司持续推进龙进生物的整合协调,加快推出FISH等检测品种,在相关科室刚需拉动下预计公司病理板块有望延续较快增长;血凝领域,公司持续加快高速设备以及流水线的入院推广工作,带动试剂消耗量不断攀升。整体而言,病理、血凝等多平台项目的持续发力有效对冲了外部政策造成的短期影响,平台型诊断企业的竞争优势开始逐步展现,我们预计未来更多高端设备、特色试剂的推出有望进一步夯实公司业绩增长基础;同时,我们持续看好国药集团在企业治理、产品研发、渠道销售、战略并购等方面的协同配合,未来随着更多国改措施的落地,公司有望迎来高质量发展新阶段,加速迈向综合性诊断龙头。

   盈利预测与估值:根据财报数据,我们预计生化集采的扩面执行可能对公司生化业务造成一定影响,预计2024-2026年公司收入17.45、18.52、21.32亿元,同比增长0％、6％、15％(调整前17.93、19.79、21.92亿元);预计2024-2026年归母净利润5.40、5.80、6.80亿元,同比增长3％、7％、17％(调整前5.69、6.78、8.06亿元)。公司当前股价对应2024-2026年约16、15、13倍PE,考虑公司病理等高景气优势业务有望延续快速增长,血凝等新业务有望快速放量,维持"买入"评级。

   风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。